Den amerikanske inflation vil ikke forsvinde, og der er fortsat et godt stykke ned til den amerikanske centralbanks målsætning. Er det for tidligt med rentenedsættelser? Det er svært at sige, men lige nu virker det til, at der foregår en omgang tovtrækkeri mellem markedet og centralbanken. Markedet er meget positivt overfor rentenedsættelser, mens centralbanken har trukket lidt i den anden retning siden deres rentemøde i december. I den kommende uge skydes det amerikanske valg i gang med primærvalg i delstaten Iowa.
Mandag den 15. januar 2024
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Efter at være steget hurtigt i årene efter pandemien, er inflationen i løbet af 2023 aftaget betydeligt. Indtil videre er faldet i inflationen sket uden en væsentlig forringelse af den økonomiske vækst, hvilket har øget håbet om, at en blød landing ikke kun er mulig, men i stigende grad sandsynlig. Markederne er ikke længere i tvivl, og de har i høj grad priset den perfekte landing ind, både med hensyn til vækst, virksomhedernes indtjening og deres forventninger til renten.
Når markedet i så høj grad har indpriset denne bløde landing, skal der ikke mere end få og mindre skuffelser i de økonomiske nøgletal til, at det vil sende en negativ reaktion gennem markedet. En stor del af forventningen går på, at kampen mod inflationen er ved at være vundet, og at centralbankerne derfor kan begynde at sænke renten i løbet af i år. Derfor var det også med spænding, at markedet i sidste uge ventede de nyeste amerikanske inflationstal for den sidste måned af 2023. Den overordnede inflation var en anelse højere end ventet, og den årlige inflationsrate steg fra 3,1% til 3,4%, mens der var ventet et inflationsprint på 3,2%. Den højere inflation kan hovedsageligt forklares ved højere energipriser i december måned. Kerneinflationen falder fra 4,0% til 3,9% (ventet 3,8%), og er dermed stadigvæk langt fra centralbankens målsætning om de 2%. Den største del af kerneinflationen er fortsat priser på service, der bliver ved med at stige hurtigere end før pandemien. Det er særligt priser på husleje, der holder serviceinflationen oppe.
Med en amerikansk inflation, der ikke vil give helt op, kan det meget vel blive et svært år for den amerikanske centralbank, FED, at gå ind til. Forventningerne lyder fortsat på rentenedsættelser, men det må, alt andet lige, være med en antagelse om, at centralbanken kan tillade en anelse højere inflation end deres målsætning, mod at de holder gang i væksten. Det er svært at forestille sig, at inflationen skal stige meget mere, for at FED alligevel bliver nødt til at holde igen med rentenedsættelserne. De sidste par ugers stigning i fragtraterne danner en moderat risiko på op-siden for inflationen globalt.
Uroen omkring det Røde Hav har fået flere rederier til at sende deres skibe syd om Afrika, hvilket får fragtraterne til at stige. Vi så i sidste uge en eskalering af konflikten med luftangreb fra USA og England mod Houthi-bevægelsen i Yemen, hvilket danner yderligere risiko for, at konflikten vil stå på i længere tid, og dermed fortsætte med at påvirke fragtraterne. Det er dårligt nyt i forhold til kampen mod inflationen, og vi vil derfor følge situationen tæt.
Figur 1. Amerikansk inflation, der er stadigvæk langt ned til målsætning
Figur 2. Forventning til styringsrenten i USA, stor diskrepans mellem markedet og centralbanken
Siden rentemødet i december, hvor FED for første gang signalerede rentenedsættelser, har de flere gange forsøgt at mane markedet en anelse til ro, der tror på mere end dobbelt så mange rentenedsættelser, end FED selv har signaleret. Senest var det i sidste uge, da FED-medlem Loretta Mester udtalte, at det med stor sandsynlighed er for tidligt at sænke renten i marts, som aktuelt er indpriset i markedet. I løbet af ugen var også Christine Lagarde, præsident for den europæiske centralbank, på talerstolen, hvor hun signalerede, at der vil komme rentenedsættelser, hvis den økonomiske data bekræfter, at inflationen falder tilbage til 2%. Alt i alt tog markedet det som en yderligere bekræftelse af, at rentenedsættelserne er på vej. I USA forventer markedet, at FED vil sætte renten ned for første gang i marts, og at renten i løbet af indeværende år vil blive sat ned op mod syv gange (af 25 basispunkter). Markedet forventer dermed, at den amerikanske styringsrente vil blive sat ned fra nuværende 5,5% til 3,75%-4,0%. I Europa forventes rentenedsættelser i nogenlunde samme størrelsesorden, dog forventes den første rentenedsættelse først at komme på rentemødet i april. Markedet forventer, at den europæiske styringsrente i løbet af året vil blive sat ned fra nuværende 4,0% til 2,5%.
Ugen der kommer...
Den kommende uge er relativt fattig på økonomiske nøgletal. I stedet vil der blive set frem mod centralbanksmøderne i slutningen af måneden.
Desuden skydes det amerikanske valg i gang med primærvalg i delstaten Iowa, hvor partiernes medlemmer vælger deres bud på præsidentkandidaten. Spændingen kan dog meget hurtigt være overstået, da Trump fører solidt i meningsmålingerne, og Biden ikke har seriøse modkandidater.
Det vigtigste valg er hos republikanerne. Det store spørgsmål er, hvor meget Trump ender med at vinde med, og hvordan Nikki Haley ender med at klare sig. Meningsmålingerne i Iowa viser, at Trump står til en sikker sejr med 50% af stemmerne, mens Haley og DeSantis står til omkring 17% hver.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.784 | 1,9% | 0,3% |
| STOXX Europe 600 | 477 | 0,1% | -0,4% |
| OMXC25 | 1.894 | 1,6% | 3,4% |
| HSI Index (China) | 16.245 | -1,8% | -4,7% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,2% | -0,4% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,1% | 0,1% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,9% | -0,4% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 1,0% | 0,0% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,4% | 0,7% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,8% | -0,2% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,94% | -0,11%-point | 0,06%-point |
| 10-årige DE | 2,18% | 0,03%-point | 0,16%-point |
| 10-årige DK | 2,36% | -0,03%-point | 0,09%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,81 | 0,0% | 1,1% |
| GBP/DKK | 8,68 | 0,1% | 0,9% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 78,29 | -0,6% | 1,6% |
| Industrimetaller | 312,89 | -1,6% | -4,5% |
| Råvareindeks | 225,32 | -0,6% | -0,5% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 12/01/2024
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum
Læs andre markedskommentarer
Alle øjne er rettet mod udviklingen på arbejdsmarkedet – ugens markedskommentar
Nu kommer rentenedsættelserne – ugens markedskommentar
Er du forvirret eller bekymret over de seneste bevægelser på aktie- og obligationsmarkedet?
Status efter første halvår 2024: Er forventningerne for høje? – ugens markedskommentar
Lavere inflation i USA, men rentenedsættelser lader vente på sig – ugens markedskommentar
