Helt som ventet valgte ECB, at holde den europæiske styringsrente fast på 4,0%, samtidig med, at de undlod at give større signaler om, hvornår vi kan forvente, at de vil begynde med rentenedsættelser. Den amerikanske kerne-PCE-inflation fortsætter med at falde, hvilket styrker markedets tro på, at FED vil begynde at sætte renten ned allerede i første halvår af 2024.
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Ugens helt store begivenhed var rentemødet i Den Europæiske Centralbank, ECB. Som forventet holdt ECB styringsrenten uændret på 4,0% og afgav ikke nogen markante signaler om, hvornår og hvor meget vi kan forvente, at centralbanken vil sænke renten. På det efterfølgende pressemøde understregede Christine Lagarde, præsidenten for ECB, sin udtalelse fra forrige uge om, at rentenedsættelser kan komme til sommer. Lagarde uddybede dog, at rentenedsættelser til sommer kun vil komme på tale, hvis den økonomiske data fortsat viser en nedadgående trend i inflationen. Hun påpegede også, at arbejdsmarkedet fortsat kan give centralbanken hovedbrud, især med en lønvækst, der nu ser ud til at have stabiliseret sig på et væsentligt højere niveau end normalt.
Markedet forventer, at den første rentenedsættelse fra ECB senest kommer på rentemødet i juni. Dog bibeholder markedet troen på en rentenedsættelse allerede i april, og priser aktuelt en 90% sandsynlighed ind for, at centralbanken vil begynde at sænke renten allerede da. For resten af året venter markedet mere end 5 rentenedsættelser (af 25 basispunkter), så styringsrenten i Europa vil ende året omkring 2,50%-2,75%.
Af økonomisk data bød ugen på amerikanske PCE-inflationstal, som er den amerikanske centralbanks foretrukne inflationsmål. Den overordnede PCE-inflation forblev, sammenlignet med et år tidligere, på 2,6%, præcis som markedet havde forventet. Kerne-PCE-inflationen faldt dog fra 3,2% til 2,9%, hvilket var en anelse lavere end forventningen på 3,0%. Med en kerne-PCE-inflation, der falder mere end forventet og nu nærmer sig centralbankens målsætning, styrker det markedets forventning om, at centralbanken vil begynde at sænke renten allerede i første halvdel af 2024. Ligesom i Europa forventer markedet, at FED vil sænke styringsrenten i USA mere end 5 gange (af 25 basispunkter), så styringsrenten i USA vil ende året omkring 4,0%-4,25%.
Figur 1. Amerikansk PCE-inflation nærmer sig inflationsmålet
Ugen der kommer...
I den kommende uge vil alle øjne være rettet mod den amerikanske centralbank, Federal Reserve (FED), der holder sit første rentemøde i 2024. Lige siden rentemødet i december, hvor FED for første gang antydede rentenedsættelser – de forudsagde tre rentenedsættelser af 25 basispunkter i 2024, men markedet reagerede kraftigt og var hurtig til at indregne mere end det dobbelte – har medlemmerne af rentekomitéen været ude og forsøge at dæmpe forventningerne i markedet. Forventningen til mødet er, at de vil holde renten fast på det nuværende niveau på 5,5%. Men det er den efterfølgende kommunikation, som markedet vil rette sit fokus mod. FED er umiddelbart i en komfortabel situation, hvor inflationen fortsætter med at falde, samtidig med at den amerikanske økonomi fortsat er stærk, hvilket blev bekræftet af de seneste Q4 BNP-væksttal, der viste, at den amerikanske økonomi voksede med 3,3% i løbet af 2023. FED er dermed ikke i en position, hvor de er nødsaget til at sænke renten på grund af dalende vækst, og de kan derfor tage det mere roligt, alt imens de holder øje med økonomisk data.
Derudover vil næste uge også byde på friske inflationstal for euroområdet.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.891 | 1,1% | 2,6% |
| STOXX Europe 600 | 484 | 3,1% | 1,1% |
| OMXC25 | 1.874 | 1,6% | 2,3% |
| HSI Index (China) | 15.952 | 4,2% | -6,4% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,2% | -1,0% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,5% | 0,2% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,3% | -1,0% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,6% | 0,2% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,2% | 1,2% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,1% | -1,0% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,14% | 0,01%-point | 0,26%-point |
| 10-årige DE | 2,30% | -0,04%-point | 0,28%-point |
| 10-årige DK | 2,49% | -0,01%-point | 0,22%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,86 | 0,2% | 1,8% |
| GBP/DKK | 8,72 | 0,4% | 1,4% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 83,55 | 6,4% | 8,5% |
| Industrimetaller | 322,35 | 3,7% | -1,6% |
| Råvareindeks | 227,68 | 2,2% | 0,5% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 26/01/2024
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum
Læs andre markedskommentarer
Stor amerikansk rentenedsættelse overrasker markedet – ugens markedskommentar
Rentenedsænkninger og inflationsdata splitter markedet – ugens markedskommentar
Amerikansk økonomi balancerer på vippen: Tid til rentenedsættelser – ugens markedskommentar
Alle øjne er rettet mod udviklingen på arbejdsmarkedet – ugens markedskommentar
Nu kommer rentenedsættelserne – ugens markedskommentar
