Aktiviteten i Europa fortsætter med at vise svaghedstegn, mens USA fortsat er i en svag fremgang. Arbejdsmarkedet i USA har det fortsat godt, og det vil være en afgørende faktor for, hvornår den amerikanske centralbank vil være villig til at sætte renten ned.
Mandag den 27. november 2023
Taktiske anbefalinger
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Den forgangne uge var en relativt stille en af slagsen, hvor amerikanerne holdt en tidlig weekend med Thanksgiving torsdag og Black Friday fredag. Med en kort uge i USA, og en uge uden de helt store nøgletal, oplevede vi også en stille uge på markederne, der ellers har set høj volatilitet de sidste mange uger. Renterne forholdt sig i ro, og aktiemarkedet steg svagt. Det er fortsat håbet om lavere inflation og fortsat aktivitet i økonomien, som holder aktiemarkedet i gang.
Første halvdel af ugen bød dog på friske PMI-tal for både Europa og USA – en indikator for aktiviteten og dermed den økonomiske vækst. I Europa ligger PMI-tallene for både service, industri og samlet under 50, hvilket signalerer en tilbagegang i aktiviteten de kommende 3-6 måneder. Det samlede PMI-tal for Europa steg i oktober fra 46,5 til 47,1. For industrien steg tallet fra 43,1 til 43,8 og for servicesektoren steg tallet også fra 47,8 til 48,2. Alle tre tal er dermed steget, men befinder sig fortsat under 50, hvilket indikerer en tilbagegang i aktiviteten – og forventeligt vil væksten i Europa over de kommende 3-6 måneder også falde yderligere tilbage. Tallene for USA viser, at det står noget bedre til med væksten end i Europa. Det samlede PMI-tal for USA landede for oktober på 50,7, og indikerer dermed en svag fremgang i aktiviteten over de kommende måneder.
En af de ting, der gør, at aktiviteten i USA fortsat har det godt, er, at arbejdsmarkedet endnu ikke har sat sig. Det ugentlige tal for ansøgere af arbejdsløshedsunderstøttelse (jobless claims), viste et fald i førstegangsansøgere fra 233.000 til 209.000. Et stigende antal førstegangsansøgere af arbejdsløshedsunderstøttelse plejer at være et signal på, at arbejdsmarkedet skal til at sætte sig, og at arbejdsløshedsraten vil begynde at stige. Det er dog endnu ikke været tilfældet; tværtimod ligger tallet på de 209.000 historisk set meget lavt, og intet tyder altså på, at arbejdsmarkedet er begyndt at sætte sig betydeligt
Både udviklingen i aktiviteten og arbejdsmarkedet monitoreres tæt af den amerikanske centralbank. Referatet fra det seneste rentemøde i den amerikanske centralbank afslørede, at centralbanken er endnu mere påpasselig end først antaget. Det er beskrevet i referatet, at centralbanken vil bevæge sig langsomt, og at de vil tage bestik af økonomisk data og effekten af de høje renter på økonomien, før man vil begynde at overveje rentenedsættelser. Særligt udviklingen i aktiviteten og arbejdsmarkedet vil være vigtig. Selv i en situation, hvor inflationen skulle komme ned på 2% (centralbankens inflationsmålsætning), mens aktiviteten er høj og arbejdsmarkedet stærkt, så vil det være svært at se centralbanken sætte renten ned. Skulle de vælge at sætte renten ned i en sådan situation, vil det styrke aktiviteten yderligere, hvilket vil lægge et nyt pres på priserne, og dermed risikere en anden bølge af inflation.
Aktiemarkedet havde en stille, men positiv uge. Det ledende amerikanske indeks, S&P 500, steg 1,02%, mens det brede europæiske indeks, STOXX 600, steg 0,92%. Renterne forholdt sig relativt roligt – sammenlignet med den store volatilitet den seneste tid – så steg den amerikanske 10-årige statsrente 3 basispunkter til 4,47%, mens den amerikanske 2-årige statsrente steg 6 basispunkter til 4,95%. Den danske 10-årige statsrente steg 5 basispunkter til 2,88%, mens den danske 2-årige statsrente steg 10 basispunkter til 3,07%.
Figur 1. Sammenhæng mellem den 10-årige rente i USA og S&P500
Ugen der kommer...
Den kommende uge vil stå i inflationens tegn, da der kommer foreløbige inflationstal for november i euroområdet. I oktober faldt inflationen i euroområdet til 2,9%, og der er på forhånd ventet en yderligere nedgang til 2,8% i november. Der er dog en vis sandsynlighed for, at tallet kan komme endnu lavere, primært på grund af de lavere energipriser.
Også fra USA vil der i den kommende uge være fokus på inflation, da der kommer friske data for den såkaldte PCE-inflation. Det har længe været det foretrukne inflationstal for den amerikanske centralbank, og der vil det derfor være et væsentligt input til diskussionen på rentemødet i centralbanken i midten af december.
Endelig offentliggøres de amerikanske ISM-tal for fremstillingssektoren fredag, og her er det også planlagt, at chefen for Fed, Jerome Powell, skal holde en tale, hvor han måske vil løfte lidt mere af sløret for, hvordan han ser udviklingen i pengepolitikken fremover.
De seneste afkasttal
Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
---|---|---|---|
Aktier | |||
S&P 500 | 4.559 | 1,0% | 20,5% |
STOXX Europe 600 | 460 | 1,0% | 11,9% |
OMXC25 | 1.713 | 0,2% | 3,9% |
HSI Index (China) | 17.559 | 0,7% | -7,9% |
Obligationer og kredit | |||
5-årig DK Statsobligationer | - | -0,3% | 1,7% |
5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,1% | 5,4% |
Globale IG (EUR hedged) | - | 0,0% | 1,6% |
Globale HY (EUR hedged) | - | 0,4% | 6,0% |
EU Virksomhedslån | - | 0,2% | 11,0% |
EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,1% | 4,4% |
Statsrenter | |||
10-årige US | 4,47% | 0,03%-point | 0,59%-point |
10-årige DE | 2,64% | 0,06%-point | 0,08%-point |
10-årige DK | 2,90% | 0,05%-point | 0,07%-point |
Valutakryds | |||
USD/DKK | 6,81 | -0,5% | -1,9% |
GBP/DKK | 8,59 | 0,9% | 2,3% |
Råvarer | |||
Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 80,58 | 0,0% | -6,2% |
Industrimetaller | 316,45 | -0,1% | -12,2% |
Råvareindeks | 231,60 | -0,4% | -5,8% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 24/11/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum