Private Equity-industrien er fortsat præget af et markedsmiljø med færre salg af porteføljeselskaber (exits) end normalt, hvilket giver afledede udfordringer i relation til kapitalrejsning og sætter en dæmper på afkastene.
Senest opdateret den 4. juli 2024
![Picture of Christian Folke](https://securespectrum.dk/wp-content/uploads/Christian-Folke-256x300.jpg)
Christian Folke
Head of Alternatives, Private Equity
cf@securespectrum.dk
![Picture of Thomas Breum](https://securespectrum.dk/wp-content/uploads/Thomas-Breum-256x300.jpg)
Thomas Breum
Portfolio Manager, Private Equity
tb@securespectrum.dk
Markedet for kapitalrejsning er historisk stærkt. Over de seneste 12 måneder (pr. Q1-24) er der blevet rejst $510 mia. (i Buyout-segmentet), hvilket er det højeste nogensinde. Det er godt 20% mere end gennemsnittet de seneste tre år og også en anelse højere end den tidligere rekord på $485 mia. pr. Q4-23. Den rejste kapital har været koncentreret på godt 370 fonde, hvilket er lavt i en historisk kontekst og vidner fortsat om et marked, hvor de etablerede aktører drager fordel af deres markedsposition, mens nyere aktører har det vanskeligt. De største fonde, der har haft final close i 2024, er lanceret af EQT, Silver Lake, Vista og Cinven, og fælles for dem alle er, at de har rejst kapital siden 2022.
At rejse en kapitalfond i 2024 har i gennemsnit taget 19 måneder, hvilket er væsentligt længere tid end i årene 2017-2019, hvor det blot tog 11 måneder. Der er fortsat stor spredning fondene i mellem. De allermest succesfulde kan rejse milliardfonde på 3-4 måneder, hvor adgang er forbeholdt eksisterende investorer fra tidligere fonde. Som statistikken antyder, er det dog oftest tilfældet, at kapitalrejsning tager 1-2 år og i nogle tilfælde længere tid. Som eksempel herpå kan nævnes Blackstone, der har ambitioner om at rejse den største Buyout-fond nogensinde med $30 mia. i tilsagn. Fonden havde first close for mere end to år siden og havde ved seneste closing i november 2023 indtil videre ’blot’ rejst knap $18 mia.
Venture Capital er fortsat det mest klemte segment inden for Private Equity. Målt over de seneste 12 måneder pr. Q1-24 er både antallet af fonde og den rejste kapital mere end halveret i forhold til gennemsnittet de seneste tre år, og det negative momentum tiltog yderligere i første kvartal. Afkastene har fortsat negativt momentum og er pr. Q4-23 nede med 24% målt relativt til toppen i slutningen af 2021.
Det høje renteniveau giver fortsat udfordringer ift. investeringstempoet for nye deals. Målt over de seneste 12 måneder pr. Q1-24 er aktiviteten opgjort i volumen ($) i det amerikanske ‘middle market’ faldet med 20% relativt til gennemsnittet de seneste tre år, men på niveau med aktiviteten i årene 2018-2019. Målt på antallet af transaktioner er data tættere på normalen.
Værdiansættelserne i nye selskabshandler ligger de seneste 12 måneder (pr. Q1-24) på 12,7x EV/EBITDA1, hvilket er noget lavere end i 2021 (14,6x), men omtrent på niveau med børsnoterede aktier (MSCI World) på 12,0x. Private Equity har ikke oplevet samme fald i værdiansættelsesmultipler som børsnoterede aktier, der nåede op på 15,5x EV/EBITDA i Q1-21 og mundede ud i 10,4x i Q4-22.
Private Equity-industriens store udfordring er den svage exit-aktivitet. Aktuelt ejer kapitalfonde i buyout-segmentet på globalt plan hele 28.000 selskaber med en samlet værdi på $3.200 mia., hvoraf 46 % har ligget i porteføljerne i fire år eller længere, og der er derfor opbygget et stort varelager af selskaber, der skal sælges, så snart købere og sælgere kan blive enige om betingelserne2. Over de seneste 12 måneder (pr. Q1-24) har der i det amerikanske ‘middle market’ været exits for $103 mia. fordelt over 756 transaktioner, hvilket er hhv. 31% og 17% lavere end de seneste tre års gennemsnit. Målt på volumen ($) er det de svageste tal siden 2014, hvis man ser bort fra perioden omkring covid.
Seneste tilgængelige afkasttal for aktivklassen på indeksniveau er pr. Q4-23, hvilket viser et afkast på 8% i 2023 og et 5-års afkast på 16% p.a. Dette svarer til et merafkast ift. børsnoterede aktier (MSCI World) på hhv. -16%-point i 2023 og +3%-point p.a. på fem års sigt. Dette skal også ses i lyset af 2022, hvor Private Equity leverede et merafkast på 17%-point3.
1Data fra Pitchbook (13. juni 2024) og Bloomberg (25. juni 2024)
2Bain Global Private Equity Report (11. marts 2024)
3Data fra Preqin og Bloomberg (1. juli 2024)