2023 har på mange måder været et vanskeligt år for Private Equity-industrien og fjerde kvartal viste ikke for alvor en markant opblomstring i aktiviteten. Udfordringen kan fortsat henledes til det lave niveau for exits (salg af porteføljeselskaber), der både vanskeliggør kapitalrejsning og delvist sætter en dæmper på afkastene.
Senest opdateret fredag den 5. april 2024
Christian Folke
Head of Alternatives, Private Equity
cf@securespectrum.dk
Jeppe Blirup
Senior Portfolio Manager, Private Equity
jb@securespectrum.dk
Målt på absolut volumen ($ mia.) i rejst kapital endte 2023 på et ganske fornuftigt niveau på godt $450 mia. (for buyout-segmentet), hvilket er det højeste niveau nogensinde og 15% højere end gennemsnittet de seneste tre år. Den rejste kapital var dog koncentreret på færre end 350 fonde, hvilket er usædvanligt og vidner om et marked, hvor de store etablerede aktører nyder enorm succes, mens de fleste mindre etablerede navne enten må reducere ambitionsniveauet eller sågar opgive kapitalrejsningen. De to største fonde i årets løb (CVC IX: €26 mia. og CD&R XII: $23,5 mia.) lykkedes med at rejse hhv. ca. 20% og 50% mere kapital end ved deres seneste kapitalrejsninger, hvilket i begge tilfælde også var mere end deres initiale målsætning.
At rejse en kapitalfond tog i 2023 i gennemsnit 19 måneder, hvilket er væsentligt længere tid ift. årene 2017-2019, hvor det tog blot 11 måneder. Der er fortsat stor spredning fondene i mellem. De allermest succesfulde kan rejse milliardfonde på 3-4 måneder, hvor adgang er forbeholdt eksisterende investorer fra tidligere fonde. Som statistikken antyder, er det dog oftest tilfældet, at kapitalrejsning tager 18-24 måneder.
Venture Capital er fortsat det mest klemte segment inden for Private Equity. I 2023 er både antallet af fonde og den rejste kapital mere end halveret i forhold til de foregående tre år og det negative momentum tiltog yderligere i fjerde kvartal. Afkastene er fortsat inde i en ond spiral og er pr. 3. kvartal 2023 nede med 23% målt relativt til toppen i slutningen af 2021.
Det høje renteniveau giver fortsat udfordringer ift. investeringstempoet for nye deals. Målt over hele 2023 er aktiviteten, opgjort i volumen ($) i det amerikanske ’middle market’, faldet med 30% målt relativt til 2021-2022 men er dog på niveau med perioden 2016-2019. Målt på antallet af transaktioner, ser det en anelse bedre ud.
Værdiansættelserne i nye deals ligger de seneste 12 måneder (pr. 4. kvartal 2023) på 11,1x EV/EBITDA1, hvilket er noget lavere end i 2021 (13,6x), men omtrent på niveau med MSCI World på 11,9x. Private Equity har ikke oplevet samme fald i værdiansættelsesmultipler som MSCI World, der nåede op på hele 15,4x EV/EBITDA i 1. kvartal 2021 og mundede ud i 10,4x i 4. kvartal 2022.
Private Equity-industriens store udfordring er den svage exit-aktivitet. Aktuelt ejer kapitalfonde i Buyout-segmentet på globalt plan hele 28.000 selskaber med en samlet værdi på $3.200 mia., hvoraf 46% har ligget i porteføljerne i fire år eller længere. Der er derfor opbygget et stort varelager af selskaber, der skal sælges, så snart købere og sælgere kan blive enige om betingelserne. I 2023 har der i det amerikanske ’middle market’ været exits for $102 mia. fordelt over 771 transaktioner, hvilket er hhv. 34% og 14% lavere end de seneste tre år. Målt op imod perioden 2016-2019 ligger tallene for 2023 ligeledes væsentligt lavere. Der har dog i fjerde kvartal 2023 været en fremgang (14%) i forhold til tredje kvartal målt på den samlede volumen af transaktioner, hvilket potentielt kan indikere et skift.
Seneste tilgængelige afkasttal for aktivklassen på indeksniveau er pr. 3. kvartal 2023, hvilket viser et afkast på 9% i 2023 og et 5-års afkast på 16% p.a. Det svarer til et merafkast ift. børsnoterede aktier (MSCI World) på hhv. -2%-point i 2023 og +8%-point p.a. på fem års sigt. Det skal også ses i lyset af 2022, hvor Private Equity leverede et merafkast på +17%-point2.
1Data fra Pitchbook (pr. 14. marts 2024): “Median North America and Europe PE middle-market EV/EBITDA multiples”. Data fra Bloomberg (pr. 30. marts 2024)
2Data fra Preqin og Bloomberg pr. 25. marts 2024