2024 endte som endnu et godt investeringsår, hvor både aktier og obligationer leverede høje afkast drevet af overraskende solid global vækst, robuste arbejdsmarkeder og lempeligere finanspolitik de fleste steder i verden.
Senest opdateret den 9. januar 2025

Philip Riise
Chef for Aktivallokering, Partner
pr@securespectrum.dk
Det globale aktiemarked steg i 4. kvartal med 6,8% (målt i DKK), og endte dermed året på 25,4%. Danske aktier faldt med 6,3%, og leverede igen væsentligt lavere afkast end både amerikanske eller europæiske aktier, som leverede hhv. 2,4% og –2,5% målt i lokal valuta. USD steg med 7,8% i kvartalet. Obligations- og kreditaktivklasserne nød godt af fortsat høj risikoappetit, men stigende renter i USA mod slutningen af kvartalet var en modvind, hvilket betød at danske obligationer leverede omkring 1% i afkast afhængig af obligationstypen, mens traditionelle rentefølsomme kreditobligationer leverede mellem –2 og 0% i afkast.
2024 sluttede, hvor det begyndte, med flot og overraskende stærk vækst i USA, som var 2-3 gange højere end konsensusforventningerne ved årets start. Den amerikanske økonomi blev drevet af et særdeles robust arbejdsmarked og dermed stærkt privatforbrug, hvilket blev årets vigtigste tema sammen med de pengepolitiske lempelser. Præsidentvalget resulterede i en klar sejr til Republikanerne, men hverken dette eller to store orkaner i årets sidste kvartal ændrede på den grundlæggende væksthistorie for den amerikanske økonomi.
Den amerikanske inflation faldt gennem året, men har vist tegn på stabilisering på 3-4%, hvilket muliggjorde en normalisering af pengepolitikken, men på lang sigt er for højt og uforeneligt med fortsatte store rentesænkninger. Federal Reserve sænkede renten med 0,25 procentpoint i både november og december, og året sluttede med en ledende rente på 4,25-4,50 % – 1 procentpoint lavere end ved årets start. Dog overraskede centralbanken ved at hæve inflationsprognosen for 2025 og signalere færre rentenedsættelser frem mod 2026.
Euroområdet klarede sig bedre end frygtet og undgik recession med moderat vækst i årets sidste måneder, trods en truende handelskrig og indenlandsk politisk usikkerhed. Arbejdsmarkedet holdt stand og nåede en milepæl med en historisk lav arbejdsløshed på 6,3 %.
Den Europæiske Centralbank (ECB) nedjusterede sine vækstprognoser og accelererede sin pengepolitiske normalisering med to rentenedsættelser på hver 0,25 procentpoint i årets sidste kvartal. Den ledende rente endte året på 3 %, også 1 procentpoint lavere end ved årets start, med udsigt til yderligere rentesænkninger i 2025.
På de finansielle markeder blev 2024 året, hvor amerikanske aktier cementerede deres førerposition på de globale markeder. Forventningerne om fortsat stærk vækst i USA skabte medvind for aktierne, mens resten af verden kæmpede med lav vækst og bekymringer om den nye Trump-administrations handelspolitik. Amerikanske renter steg i fjerde kvartal, drevet af udsigten til mere lempelig finanspolitik og potentielt højere inflation. I euroområdet steg renterne kun marginalt grundet usikkerhed om vækstudsigterne og dermed behov for pengepolitiske lempelser.
Vi forventer, at den økonomiske udvikling og indtjening i virksomhederne fortsat vil være robust i 2025, men ligesom i 2024 vil det være med USA i førersædet, mens Europa og Kina kæmper med strukturelle udfordringer. Denne divergens mellem USA og Europa gør også, at vi forventer en fortsat normalisering i både rente- og inflationsniveau i Europa. Dog er det mere usikkert, hvor meget den amerikanske centralbank kan tillade sig at sænke renten, så længe at kerneinflationen holder sig omkring 3,5% og ikke viser endegyldige tegn på at falde tilbage mod de ønskede 2,0%.
Trods pæne vækstudsigter og robuste arbejdsmarkeder, er prissætningen, indtjeningsforventningerne og koncentrationen i særligt de amerikanske aktier høj og en smule bekymrende. I modsætning til 2023 og 2024 betyder de høje forventninger, at det bliver sværere for økonomien og indtjeningen at overraske positivt og drive aktiekurserne højere. Vi anbefaler derfor, at man går ind i 2025 med en balanceret portefølje, der flugter med den langsigtede strategi, men med mindre justeringer. Konkret anbefaler vi en reduceret eksponering til kreditobligationer i form af high yield-obligationer og virksomhedslån til fordel for hedgefonde med fokus på investering i realkreditspænd, der fortsat er attraktivt prissat relativt til kreditobligationer. I obligationsporteføljen anbefaler vi en neutral eksponering til varighed.
Nedenfor præsenteres de seneste afkasttal.