Hovedtemaerne fra slutningen af 2023 er fortsat i 1. kvartal i 2024 med robust global økonomisk vækst, aftagende inflation og deraf udsigt til rentesænkninger, hvilket har bidraget til positive afkast særligt på aktiemarkedet.
Senest opdateret fredag den 5. april 2024
Philip Riise
Chef, Aktivallokering
pr@securespectrum.dk
Det globale aktiemarked steg i 1. kvartal med 10,8% (målt i DKK). Danske aktier steg med 6,8% men kunne igen ikke følge med hverken amerikanske eller europæiske aktier, som steg med hhv. 10,6% og 7,8% målt i lokal valuta. De flotte aktieafkast kom på trods af svagt stigende renter, hvilket betød, at rentefølsomme obligationer uden væsentlig kreditrisiko leverede svagt negative afkast. Realkredit- og traditionelle kreditobligationer nød godt af stigende risikoappetit og deraf indsnævrede kreditspænd, som betød, at disse obligationer leverede positive afkast i niveauet 1-2%.
De globale vækstudsigter er fortsat robuste, og særligt forventningerne til den amerikanske økonomi er blevet opjusteret i kvartalet så analytikere nu forventer en vækst i 2024 på 2,1% understøttet af et stærkt arbejdsmarked. Forventningerne til resten af verden er mere moderate med vækstrater omkring 0,5% for 2024, men med tegn på at aktiviteten i eksempelvis fremstillingssektoren i Europa har nået sin bund og er stigende.
Det overordnede inflationsbillede har været aftagende, omend delkomponenter i inflationen herunder serviceinflationen i USA ikke falder tilbage så hurtigt som ønsket. Høj lønvækst er en del af forklaringen hertil, men her indikerer ledende faktorer, at lønpresset fremadrettet er aftagende som resultat af en bedre balance mellem udbud og efterspørgsel ifht. arbejdskraft.
Kombinationen af fortsat robust vækst og aftagende inflation har understøttet markedets forventning om, at centralbankerne lykkes med at tæmme inflationen uden at skabe en recession. Udfordringen er dog, at så længe vigtige kerneinflationsmål ligger højere end ønsket og ikke viser endegyldige tegn på at være stabiliseret på et niveau foreneligt med målsætningen om 2% inflation, væksten fortsat er positiv og arbejdsmarkederne stærke, kan særligt FED tillade sig at være afventende med at foretage de første rentesænkninger. Jo længere tid renterne fastholdes på et højt og restriktivt niveau jo større risiko er der for, at økonomierne bremser hårdere op end ønsket.
I USA og Europa har centralbankerne fastholdt styringsrenterne på hhv. 5,5% og 4,0%, og markedet forventer nu ikke længere 5-6 rentesænkninger i 2024 men blot 3, hvilket er i tråd med centralbankernes seneste udmeldinger. Timingen er dog usikker og det virker usandsynligt at renterne sænkes før tidligst i juni måned. Normalvis vil forventning om højere renter være skidt for risikable aktiver herunder aktier, men markedet har forståeligt valgt at fokusere på robust vækst og indtjening i højere grad end udsigterne i stedet.
Som resultat af et mere nuanceret risikobillede, hvor særligt sandsynligheden for en økonomisk recession synes mindre end for blot et år siden, valgte Secure Spectrum i starten af året at løfte anbefalingen på aktier fra undervægt til neutral. I tillæg hertil har Secure Spectrum valgt at reducere eksponeringen til kreditobligationer i form af high yield-obligationer og virksomhedslån til fordel for hedgefonde med fokus på investering i realkreditspænd, som er attraktivt prissat relativt til kreditobligationerne. I obligationsporteføljen anbefaler vi en neutral eksponering til varighed.
Det er Secure Spectrums vurdering, at der fortsat er væsentlige risikofaktorer, som tilsiger, at man skal fastholde en god spredning i sin portefølje og følge sin langsigtede investeringsstrategi. På trods af positive udsigter kan en økonomisk recession ikke udelukkes, da al historik viser, at rentestigninger, af den størrelse vi har oplevet, bremser økonomierne men med væsentlig forsinkelse. Dertil kommer relativt høje indtjeningsforventninger til virksomhederne samt en prisfastsættelse heraf, som ikke efterlader meget rum for skuffelser. Slutteligt kan den positive økonomiske udvikling vise sig så stærk, at inflationen ikke falder tilbage som ønsket med risiko for, at de ventede rentesænkninger udebliver.