Aktier – Kvartalsopdatering

De syv store amerikanske teknologiselskaber – MAG-7 – var igen en væsentlig drivkraft bag markedsafkastet, men det var dog først i anden halvdel af året og knap så massivt, som i de foregående år. Blandt de 7 store var der også stor forskel, hvor det kun var Alphabet og Nvidia, der endte højere end verdensmarkedet.

Den store forklaring på årets afkast skal derfor findes blandt enkelte dele af markedet, der bredt kan defineres som forsvar, EU Banker, guld og AI. Forsvar, særligt i Europa, leverede endnu engang imponerende gode afkast, hvilket særligt kom efter en anden tone fra Det Hvide Hus, der satte yderligere skub i Europas oprustning. Dette samtidig med at krigen i Ukraine fortsatte. Forsvarsbølgen var dog ikke kun drevet af de klassiske hardware-forsvarsselskaber som Rheinmetall, SAAB og BAE Systems i Europa, men også det amerikanske softwareselskab Palantir, der gennem deres “Gotham” platform red forsvarsbølgen og steg mere 100% i 2025.

EU-banker brød ud af årtiers modvind og kunne i 2025 levere solide regnskaber og vækstrater, der samtidig blev konverteret til stigende multipler. I sidste ende betød det, at europæiske banker steg mere end 70% i 2025. Guldminer fik ligeledes en flot medvind i 2025 i takt med at prisen på guld er steget mere end 60% i 2025, men betydningen er lille, da guldminer fylder meget lidt i indekset.

AI-bølgen

Den helt store bølge i 2025 var naturligvis AI-bølgen, og mange er da også ude og annoncere en AI-boble. AI som tema har dog både løftet mange selskaber op, men også sendt mange selskaber i gulvet. Man kan opdele AI-temaet i to dele: Hardware (datacentre og chips) og Software (modeller og applikationer).

AI-hardware har i 2025 primært været forbundet med opbygningen af datacentre til de enorme mængder af chips, der skal bruges til AI. Her er det alt fra selskaber, der lægger fundamentet og leverer el-installationer til de selskaber, der installerer hylder, hvorpå NVIDIAS GPU-chips kan sidde. Derfor er energiselskaber, som Siemens Energy, GE Vernova og GE Electric steget voldsomt i 2025, da der har være en massiv stigning i behovet for deres produkter. Den mest intensive udvikling i 2025 har dog været indenfor hukommelse, da GPU’er har brug for ekstremt meget hukommelse, når de arbejder. Det har sendt gamle “glemte” hukommelsesselskaber som Seagate, Western Digital og Micron op som de helt store vindere i 2025.

På software siden er det sværere at finde de klare vindere. Palantir ridder også på AI-bølgen og bliver opfattet som vinder her, men ellers er flere af de store vindere udenfor aktiemarkedet, som f.eks. OpenAI og Anthropic. Google havde dog en stærk slutspurt og gik i 4. kvartal fra at være AI-taber til at være AI-vinder, med deres nye Gemini-model og ikke mindst deres egne chips, som de kalder TPU’er.

AI-tabere

I den anden ende er der mange software-selskaber, der bliver udråbt som AI-tabere. Det er særligt de dominerende amerikanske softwareselskaber som Adobe, Workday, Salesforce og Servicenow. Alle selskaber, der bygger på “per-seat” SaaS, der vurderes at være udfordret af AI, fordi man fremover ikke vil betale for software “per-seat” (per person), men per AI-agent, hvilket potentielt vil påvirke indtjeningen i disse selskaber. Indtil nu er der dog ikke tegn på, at indtjeningen i disse selskaber er påvirket.

En lidt overset negativ historie er at den amerikanske og til dels globale forbruger har været presset i 2025, hvilket betyder at forbrugsrelaterede selskaber som Costco og Pepsico har haft det svært i 2025. Ligeså har der været modvind til sundhedssektorer, hvor særligt United Health og vores lokale fyrtårn Novo Nordisk har haft det svært.