Påsken bragte endnu en stærk amerikansk jobrapport med sig. Selvom jobvæksten er en anelse aftagende, så er den fortsat på et væsentlig højere niveau, end hvad vi så før Coronakrisen. Den stærke jobrapport vil lægge et endnu større pres på den amerikansk centralbank, og derfor vil den kommende uges inflationstal være afgørende for, hvilken retning centralbanken vælger på det næste rentemøde.
Tirsdag den 11. april 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til banklån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Med påsken kom en relativt stille uge på nyhedsfronten i Europa, mens der i USA kom vigtige tal for arbejdsmarkedet. Derudover var OPEC ude i starten af ugen og meddele, at de ville sænke olieproduktionen, hvilket har fået olieprisen til at stige kraftigt i løbet af ugen.
Vi starter i USA, hvor der kom flere vigtige tal for både aktiviteten og for udviklingen på arbejdsmarkedet, som vil være særdeles afgørende for, hvor den amerikanske styringsrente skal hen. Mandag kom der ISM-tal for fremstillingssektoren og onsdag ligeså for servicesektoren. ISM-tallene giver, som bekendt, en indikation på, om der er fremgang eller tilbagegang i aktiviteten for de to sektorer. ISM-tallet for fremstillingssektoren faldt i marts måned fra 47,7 til 46,3. Det er et stykke under markedets forventning på 47,5, og samtidig også et stykke under 50, som er skillelinjen for om der er tilbagegang eller fremgang i aktiviteten. Dette er det laveste niveau for indekset siden Coronakrisen. Alle underliggende komponenter var for første gang siden 2009 i tilbagegang. ISM-tallet for servicesektoren faldt også tilbage, men holdt sig over 50, og antyder dermed fortsat fremgang i sektoren. Helt nøjagtig faldt indekset for servicesektoren fra 55,1 til 51,2 mens markedet havde ventet 54,4. Det er et dramatisk fald i indekset for servicesektoren, men langt størstedelen af de underliggende komponenter holder sig fortsat i et territorie, der antyder fremgang i aktiviteten.
Udover ISM-tal kom der vigtige tal for udviklingen på arbejdsmarkedet i USA. Tallene antyder, at arbejdsmarkedet så småt er ved at løsne op, men at det slet ikke går så hurtigt, som centralbanken havde forventet det ville gøre, efter de seneste mange måneders renteforhøjelser. Tirsdag kom der til for antallet af jobåbninger i USA (JOLTS), som faldt under 10 millioner og dermed på laveste niveau siden maj 2021. Antallet af jobåbninger pr. ledig arbejder faldt også til 1,67, hvilket er højere end de 1,2, som var forholdet før Coronakrisen, men det er stadig det laveste niveau i mere end 15 måneder.
Fredag var ugens helt store udgivelse, da der blev udgivet ny officiel jobrapport for USA (nonfarm payrolls). Rapporten viste, at der i marts blev skabt 236.000 nye jobs i USA. Det er en anelse højere end markedets forventning på 230.000, og det fortsat et godt stykke over niveauet for antallet af nye jobs skabt før coronakrisen. Men, de 236.000 er dog en del lavere end gennemsnittet fra de seneste tre måneder på 350.000. Arbejdsløshedsraten faldt en anelse lavere fra 3,6% til 3,5% og arbejdsmarkedsdeltagelsen steg for fjerde måned i træk. Overordnet set tyder tallene for arbejdsmarkedet på, at arbejdsmarkedet i USA er ved at løsne en anelse op, men at der sker meget langsommere end hvad både markedet og centralbanken havde troet. Derfor er vores vurdering, at centralbanken vil holde renten på nuværende høje niveau – evt. med en yderligere renteforhøjelse på 25bp ved rentemødet i maj – og at de ikke vil begynde at diskutere rentenedsættelse før arbejdsmarkedet har vist tegn på en markant afmatning.
Figur 1. Fortsat høj jobskabelse i USA
Rentemarkedet startede ugen stærkt, hvor både de amerikanske og europæiske renter faldt kraftigt. De lavere ISM-tal, OPEC der annoncerede at de ville skære i olieproduktionen, samt tirsdagens skuffende JOLTS-rapport, der viste færre jobåbninger end forventet, fik renterne til at falde kraftigt det meste af ugen. Den amerikanske 2-årige statsrente faldt 25bp til 3,77% frem mod torsdag, og ligeledes faldt også den tyske 2-årige statsrente 13bp til 2,56% frem mod torsdag. Jobrapporten fik dog rentemarkedet i USA til at vende, henover fredag og mandag denne uge, er den amerikanske 2-årige statsrente 23bp, og dermed tilbage på niveau med starten af sidste uge. Det europæiske rentemarked har holdt lukket siden onsdag, men det må være forventningen, at de europæiske renter også følger turen op i starten af denne uge. Aktiemarkederne virkede ikke til at have den store interesse i sidste uges udviklingen, og det endte uden de store bevægelser på begge sider af Atlanten.
Ugen der kommer...
Den kommende uge bliver fyldt med inflationstal, hvor blandt andet Norge, Danmark, Sverige og USA offentliggør inflationstal for marts.
I dag, tirsdag, kommer der først inflationstal for Norge. I februar faldt kerneinflationen i Norge fra 6,4% til 5,9%. Det forventes, at inflationen vil være faldet yderligere tilbage i marts, men det vil, alt andet lige, ikke være tilstrækkeligt til at tilfredsstille Norges Bank, og det forventes derfor at den norske styringsrente vil blive hævet yderligere. Også i Danmark kommer der inflationstal i dag. Det samlede inflationstal faldt svagt fra 7,7% til 7,6% i februar. Faldet i den samlede inflation skyldes primært faldende gas- og elpriser, og derfor endte kerneinflationen dog også med at stige fra 6,6% til 6,7% på årsbasis i februar. Det forventes, at den samlede inflation vil falde en smule i marts, og at det vil vise sig, at den danske kerneinflation nåede toppen i februar.
I morgen, onsdag, kommer der amerikanske CPI-inflationstal. Den amerikanske inflation endte på 6,0% på årsbasis i februar, og er fortsat på vej ned fra toppen i juni 2022 på 9,0%. Forventningen er, at den overordnede inflation vil fortsætte med at falde ned til 5,1% i marts, primært drevet af lavere energipriser. Kerneinflationen endte i februar på 5,5% og denne forventes at stige til 5,6% i marts. Hvis markederne får ret omkring forventningerne, og vi dermed ser en kerneinflationen stige, så vil vi med stor sandsynlighed se ind i en yderligere renteforhøjelse på 25bp på det næste rentemøde i den amerikanske centralbank.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.105 | -0,1% | 6,9% |
| STOXX Europe 600 | 459 | 0,2% | 8,0% |
| OMXC25 | 1.762 | -1,6% | 3,6% |
| HSI Index (China) | 20.331 | -0,3% | 2,8% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,8% | 2,0% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,7% | 3,1% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,5% | 2,9% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,1% | 2,7% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,5% | 4,0% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,0% | 2,5% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,39% | -0,08%-point | -0,48%-point |
| 10-årige DE | 2,18% | -0,11%-point | -0,38%-point |
| 10-årige DK | 2,50% | -0,08%-point | -0,32%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,83 | -0,4% | -1,6% |
| GBP/DKK | 8,48 | 0,2% | 1,0% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 85,12 | 6,7% | -0,9% |
| Råvareindeks | 234,5 | 0,8% | -4,6% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 07/04/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum