Lavere end ventet amerikansk inflation skabte i den forgangne uge stor risikoappetit på de finansielle markeder. Markedet har rykket deres forventning til rentenedsættelser tættere på, men er markedets forventninger for aggressive?
Mandag den 20. november 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Ugens store nyhed var lavere end ventet amerikansk inflation, hvilket skabte stor appetit for risiko på markederne. Med lavere end ventede stigninger i både den samlede inflation og kerneinflationen, reagerede markederne positivt, med stigende aktiekurser og faldende renter. Inflationstallene understøtter forventningerne om, at der ikke kommer flere renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank, FED, i denne omgang. Derudover fik de markederne til hurtigt at rykke deres forventninger om rentenedsættelser i USA frem.
Den overordnede inflation faldt fra 3,7% til 3,2% i oktober, i tråd med forventningerne på 3,2%, målt mod samme periode sidste år. Kerneinflationen faldt fra 4,1% til 4,0%, mens det var ventet, at den skulle forblive på 4,1%. På månedsbasis faldt kerneinflationen fra 0,3% til 0,2%, og nærmer sig dermed et niveau, hvor centralbankens inflationsmålsætning er inden for rækkevidde.
Inflationstallene er, som nævnt, gode nyheder for FED, og markedet forventer nu allerede den første rentenedsættelse – af 25 basispunkter – i andet kvartal næste år. Inden udgangen af 2024 er der indpriset tæt på fire rentenedsættelser – i alt 100 basispunkter. Det er meget aggressive forventninger fra markedet, særligt set i lyset af det fortsatte vækstmomentum i den amerikanske økonomi. Et momentum, der også blev bekræftet af sidste uges tal for detailsalg i USA, der for oktober, var stærkere end ventet, og dermed fortsat peger på, at forbrugeren i USA har det godt. Vi har dermed til gode, at se den amerikanske forbruger give efter for de høje renter. Vi har endnu ikke set den fulde effekt fra de høje renter, og venter, at aktiviteten i økonomien og de privates forbrug vil bremse yderligere op. Så længe arbejdsmarkedet fortsat ikke er i større problemer lige nu, er det svært at forestille sig, at renten i USA vil blive sænket, før kerneinflationen er helt nede på centralbankens målsætning på 2%. Får vi imidlertid inflationen troværdigt ned til 2% i løbet af 2024, uden at arbejdsmarkedet for alvor giver efter, bør man overveje at tage mere risiko og skrue op for aktieandelen i sin portefølje.
Figur 1. Amerikansk inflation (CPI)
Ugen bød ikke på de store nyheder fra Europa, men nævneværdigt er det, at Danmark nu er i teknisk recession. Den danske BNP-indikator viste et fald på 0,3% i 3. kvartal, hvilket følger et tilsvarende fald i BNP i 2. kvartal.
Figur 2. Udvikling i 10-årig amerikansk statsrente samt ledende aktieindeks
Dermed er den danske økonomi i det, der kaldes en teknisk recession; to kvartaler efter hinanden med negativ BNP-vækst. Den danske beskæftigelse er dog fortsat rigtig stærk, og der er endnu ikke noget, der tyder på, at det danske arbejdsmarked vil blive svækket betydeligt.
Markederne tog meget pænt imod de amerikanske inflationstal, og ugen bød på stigende aktier og faldende renter. Det ledende amerikanske aktieindeks, S&P 500, steg i løbet af ugen 2,31%, mens det brede europæiske aktieindeks, STOXX 600, steg 2,98%. De amerikanske statsrenter tog en ordentlig tur ned med den 2-årige amerikanske statsrente, der faldt 17 basispunkter til 4,89%, og den 10-årige amerikanske statsrente, der faldt 22 basispunkter til 4,43%. Den 10-årige amerikanske statsrente er dermed på tre uger faldet næsten 60 basispunkter fra et niveau omkring 5,0%. Europa oplevede også rentefald i løbet af ugen, dog en anelse mere afdæmpet. Den 2-årige danske statsrente faldt i løbet af ugen ni basispunkter til 2,87%, mens den 10-årige danske statsrente faldt ti basispunkter til 2,97%.
Ugen der kommer...
Den kommende uge bliver relativ stille på nøgletalsfronten. Der kommer tal for erhvervsstemningen i Europa (PMI-tal), hvilke vil give ny indsigt omkring den økonomiske situation og ikke mindst vækstudsigten for fjerde kvartal.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.514 | 2,3% | 19,3% |
| STOXX Europe 600 | 456 | 2,9% | 10,8% |
| OMXC25 | 1.709 | 4,0% | 3,7% |
| HSI Index (China) | 17.454 | 1,5% | -8,5% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,7% | 2,0% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,5% | 5,3% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 1,3% | 1,5% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,8% | 5,6% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,2% | 10,8% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,9% | 4,3% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,44% | -0,22%-point | 0,56%-point |
| 10-årige DE | 2,59% | -0,13%-point | 0,02%-point |
| 10-årige DK | 2,85% | -0,13%-point | 0,02%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,85 | -1,9% | -1,4% |
| GBP/DKK | 8,52 | -0,2% | 1,4% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 80,61 | -1,0% | -6,2% |
| Industrimetaller | 316,65 | 1,4% | -12,2% |
| Råvareindeks | 232,50 | 0,4% | -5,4% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 17/11/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum