Det er fortsat fortællingen om høje renter i længere tid, der sætter dagsorden på markederne. Den europæiske centralbank valgte at holde renten fast, dog med en fortælling om, at det vil være nødvendigt at holde renten højt, for at få bugt med inflationen. Væksten i Europa begynder at vise svaghedstegn, mens USA fortsætter med at vise utrolig styrke.
Tirsdag den 31. oktober 2023
Taktiske anbefalinger
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Den fremherskende fortælling på markederne er fortsat, at renterne vil forblive høje i en længere periode. Den 10-årige amerikanske statsrente blev i løbet af den forgangne uge handlet til over 5% – sidste gang det skete var tilbage i 2007. Det er dog svært at finde en entydig forklaring på det konstant opadgående pres på de lange amerikanske renter. En del af forklaringen kan dog være, at begivenhederne i Mellemøsten øger bekymringerne om, at energipriserne kan stige markant. Derudover fortsætter stærke økonomiske nøgletal fra den amerikanske økonomi med at forskyde forventningerne om rentenedsættelser. Aktuelt antager markedet, at den amerikanske centralbank tidligst vil begynde at nedsætte renten omkring midten af næste år.
Figur 1. Kraftige rentestigninger på tværs af det meste af kloden. Vil det udløse en recession?
Figur 2. Udvikling i 10-årig amerikanske statsrente og ledende aktieindeks
På torsdagens rentemøde fastholdt den europæiske centralbank renten på 4,0%. Det er første gang siden juli sidste år, at den europæiske centralbank ikke har ændret renten ved et møde. Desuden påpegede centralbanken, at der er betydelige usikkerheder forbundet med økonomiske prognoser, hvilket gør, at de holder alle muligheder åbne for den fremtidige pengepolitik. Ligesom i USA, forventer markedet ikke rentenedsættelser i Europa før et stykke ind i 2024. En betydelig nedgang i økonomisk aktivitet i Europa, kan potentielt tvinge den europæiske centralbank til at reducere renten tidligere end forventet. Sidste uges europæiske PMI-tal antydede, hvordan de høje renter påvirker den økonomiske aktivitet. Den samlede PMI-indeks for euroområdet faldt i oktober fra 47,2 til 46,5, mod forventede 47,4, hvilket ligger under grænsen på 50, der adskiller økonomisk vækst fra tilbagegang. Dette fald gælder nu både for fremstillings- og servicesektoren. Disse tal indikerer også en divergens mellem euroområdet og USA. Mens Europa sandsynligvis befinder sig i en teknisk recession med PMI-tal under 50, overrasker PMI-tallene i USA positivt, hvilket indikerer fortsat økonomisk vækst.
I løbet af sidste uge oplevede aktiemarkedet et markant fald, mens obligationsmarkedet havde en mindre stigning. Den nedadgående tendens på aktiemarkedet følger efter en periode med betydeligt stigende renter. Den 10-årige amerikanske statsrente er steget med 1% siden august, og i sidste uge krydsede renten kortvarigt 5% – det højeste niveau siden 2007. I løbet af ugen faldt det brede amerikanske indeks, S&P 500, med 2,5%, mens det brede europæiske indeks, STOXX 600, faldt med 0,9%.
Ugen der kommer...
Det bliver en særdeles travl uge i USA med både et centralbanksmøde og en række vigtige økonomiske nøgletal på programmet. Markedet forventer, at den amerikanske centralbank vil fastholde renten på 5,5%. Som udgangspunkt forventes der ikke flere renteforhøjelser i USA i den nærmeste fremtid, men centralbanken vil sandsynligvis holde muligheden åben for en rentestigning til 5,75% inden udgangen af 2023. Ugen vil også bringe de betydningsfulde amerikanske arbejdsmarkedsrapporter. Især jobrapporten fredag er i fokus, hvor det forventes, at antallet af nyoprettede job i oktober vil være lavere end i september.
I Europa vil ugen byde på nye inflationstal for oktober. Forventningen er, at den samlede årlige inflation vil falde fra 4,3% til 3,0%, mens kerneinflationen forventes at gå tilbage fra 4,5% til 4,2%.
De seneste afkasttal
Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
---|---|---|---|
Aktier | |||
S&P 500 | 4.117 | -2,5% | 8,7% |
STOXX Europe 600 | 430 | -0,9% | 4,3% |
OMXC25 | 1.595 | -1,0% | -3,2% |
HSI Index (China) | 17.399 | 1,3% | -9,0% |
Obligationer og kredit | |||
5-årig DK Statsobligationer | - | 0,3% | 0,6% |
5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,4% | 3,7% |
Globale IG (EUR hedged) | - | 0,6% | -1,4% |
Globale HY (EUR hedged) | - | 0,4% | 2,7% |
EU Virksomhedslån | - | 0,2% | 9,9% |
EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,9% | 1,6% |
Statsrenter | |||
10-årige US | 4,83% | -0,08%-point | 0,96%-point |
10-årige DE | 2,83% | -0,06%-point | 0,27%-point |
10-årige DK | 3,13% | -0,06%-point | 0,31%-point |
Valutakryds | |||
USD/DKK | 7,05 | 0,1% | 1,6% |
GBP/DKK | 8,56 | -0,1% | 1,9% |
Råvarer | |||
Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 90,48 | -1,8% | 5,3% |
Industrimetaller | 314,10 | 1,5% | -12,9% |
Råvareindeks | 240,22 | -0,1% | -2,3% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 20/10/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum