Sidste uge var i høj grad præget af nervøsitet og aftagende risikoappetit. Flere europæiske centralbanker hævede renten overraskende meget, alle som reaktion på den vedholdende inflation. Foreløbige PMI-tal for både USA og Europa afslører, at aktiviteten i fremstillingssektoren er i yderligere tilbagegang, mens væksten i aktiviteten i servicesektoren er aftagende.
Mandag den 26. juni 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Den seneste uge var i høj grad præget af nervøsitet og en aftagende optimisme på både aktie- og obligationsmarkedet. Aktier faldt tilbage på begge sider af Atlanten, og rentemarkederne forbereder sig på recession, efter at rentekurverne er inverteret yderligere i løbet af ugen. Efter at både de lange og korte renter steg først på ugen, på bagrund af meldinger om højere renter, faldt særligt de lange renter tilbage sidst på ugen, efterhånden som PMI-tallene viste sig at være markant svagere end forventet, med lavere vækst af aktiviteten i servicesektoren og en yderligere svækkelse i fremstillingssektoren. Ugen viste også, at inflationsproblemet langt fra er løst med flere europæiske centralbanker, der sætter renten mere op end forventet.
Det toneangivende S&P 500-indeks er på sit højeste niveau i over et år til trods for, at den amerikanske centralbank har løftet styringsrenten med over 500 basispunkter i samme periode. Det er særligt overraskende stærke økonomiske nøgletal, som løfter investorernes vurdering af virksomhedernes indtjeningsevne. Det virker dog usandsynligt, at det kan fortsætte, samtidig med at inflationen trækker tilbage mod 2%. Det virker mere sandsynligt, at renteforhøjelserne snart vil påvirke væksten negativt, eller at centralbankerne vil blive tvunget til at stramme pengepolitikken endnu mere end antaget for at svække væksten og bringe inflationen tilbage mod 2%.
Fra direktøren for den amerikanske centralbank, Jerome Powell, hørte vi i løbet af ugen, at det kan give mening at forhøje renten yderligere i et mere afmålt tempo – altså intet nyt i forhold til sidste uges rentemøde. Powell indikerede, at en endnu højere rente højst sandsynligt vil være nødvendig, for at svække væksten og bringe inflationen tilbage til 2%. Markedernes forventninger til den amerikanske centralbank var stort set uændrede, og der indprises yderligere en enkelt renteforhøjelse i år.
Figur 1. Den amerikanske rentekurve er inverteret yderligere, hvilket historisk set har givet signal om en forestående recession
I denne uge faldt Globale aktier (MSCI ACWI) -1,85% for ugen og endte dermed flere uger med stigende aktiekurser. Aktiekursfaldene var størst i Europa (-2,8%), Japan (-3,7%) og Kina (Hang Seng -4,6%). Aktiekursfaldene var drevet af ovenstående udmelding fra Jerome Powell.
Sidste uge var også begivenhedsrig på den geopolitiske front, hvilket kan få betydning for de finansielle markeder, alt efter udfaldet herfra. Wagner-gruppen indledte sidst på ugen et oprør mod Ruslands militære ledelse, som nu ser ud til at være blevet bøjet af. Derfor forventes det, at markedet ikke reagerer voldsomt. Dog kan det få konsekvenser afhængigt af udfaldet herfra. Et scenarie er, hvis Putin svækkes og giver nok støj til at krigen sluttes, vil det tolkes positivt og en risikofaktor vil blive fjernet. Et andet scenarie er en eskalering af situationen, som højst sandsynligt vil ramme olie- og hvedeforsyningen, som på ny vil puste til inflationen.
At inflationen fortsat er høj, og at den ikke er nem at få ned, fik vi en lille forsmag på ved nye inflationstal fra England, der viste en overordnet inflation i maj på 8,4%, hvilket er det samme som i april, samt en kerneinflation der stiger fra 6,8% til 7,1%. Det er bekymrende højt, særligt med tanke på, at Bank of England har hævet den engelske styringsrente 12 måneder i træk, uden at kerneinflationen er begyndt at falde. Overraskende for markedet, men måske nødvendigt ift. inflationen, hævede Bank of England renten med yderligere 50bp til 5,0%.
Bank of England var langt fra den eneste europæiske centralbank der hævede renten i løbet af sidste uge. Norges Bank hævede styringsrenten med 50bp, sådan at den norske styringsrente nu ligger i 3,75%. Den Schweiziske Nationalbank hævede, som forventet, renten med 25bp til 1,75%. Og sidst, men ikke mindst, hævede den tyrkiske nationalbank renten med hele 6,5%-point til 15%, hvilket, imponerende nok, var i den lave ende af markedets forventninger, der havde set renten blive sat helt op til 20%.
Figur 2. Usikkerhed og faldende optimisme får aktiekurserne til at falde tilbage
Fredag udkom foreløbige PMI-tal, der angiver den økonomiske aktivitet for både USA og euroområdet. Over en bred kam, faldt PMI-tallene for både servicesektoren og fremstillingssektoren tilbage. I USA faldt PMI-tallet for fremstillingssektoren fra 48,4 til 46,3 – og dermed nu yderligere under grænsen på 50, der angiver, om der er fremgang eller tilbagegang – mens servicesektoren fortsat er i fremgang og ændrer sig fra 54,0 til 54,1. Samme udvikling gør sig gældende i euroområdet, hvor PMI-tallet for fremstillingssektoren faldt fra 44,8 til 43,6 og for servicesektoren fra 55,1 til 52,4. Mere overaskende var det, at friske tal for boligmarkedet i USA viste en fremgang i nye byggetilladelser fra 1416 til 1491 i maj mod forventet 1425. Det er overaskende og bestemt ikke, hvad FED håber at se i deres kamp mod at dæmpe inflationen. De lavere PMI-tal fik både aktiepriser og renterne til at falde, da det skaber større nervøsitet om en potentielt forestående recession.
Markederne er også gradvist begyndt at forberede sig på, at rentenedsættelser er langt væk. I begyndelsen af marts toppede den amerikanske 2-årige statsobligationsrente, som er den del af rentekurven, der er særligt følsom over for renteændringer lige over 5%.
Med krak fra en række regionale banker i USA steg forventningen om, at lønvilkårene vil blive strammet betydeligt op, og at der derfor ikke var brug for de samme renteforhøjelser længere. Derfor faldt den 2-årige rente til et niveau under 4%, og indtil midten af maj svingede den omkring dette niveau. Men siden den 15. maj er den 2-årige rente steget fra cirka 4,00% til 4,74%, da flere renteforhøjelser/en længere pause er blevet indpriset på ny i markedet.
Aktuelt forventer man en yderligere renteforhøjelse af 25 basispunkter, men de deler ikke centralbankens egen forventning om to renteforhøjelser inden årets udgang.
Ugen der kommer...
I denne uge, vil der igen være fokus på inflation med tal for euroområdet på fredag. markedet forventer, at den samlede inflation er fortsat med at falde markant, til 5,3 % fra 6,0 % i maj. Omvendt forventes det, at kerneinflationen vil stige fra 5,3% til 5,5%. Derudover vil der være fokus på ECB-chef Lagardes tale i Sintra, hvor det forventes, at der vil komme indikationer på, hvor centralbanken ser renten bevæge sig hen resten af året.
I USA vil der være fokus på PCE-inflationen, der er den amerikanske centralbanks foretrukne inflationsmål. Markedet forventer at den overordnede PCE-inflation vil tage et ordentlig dyk fra 4,4% til 3,8%. Omvendt forventes det, at kerne PCE-inflationen vil stå stille, og for anden måned i træk være på 4,7%. Derudover, holder Powell, amerikansk centralbanksdirektør, tale igen på onsdag.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.348 | -1,4% | 13,3% |
| STOXX Europe 600 | 453 | -2,9% | 6,6% |
| OMXC25 | 1.785 | -3,0% | 5,0% |
| HSI Index (China) | 18.890 | -5,7% | -4,5% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,6% | 1,3% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,3% | 3,3% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,1% | 1,8% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | -0,7% | 3,2% |
| EU Virksomhedslån | - | -0,1% | 6,6% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,2% | 4,2% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,73% | -0,03%-point | -0,14%-point |
| 10-årige DE | 2,35% | -0,12%-point | -0,21%-point |
| 10-årige DK | 2,68% | -0,14%-point | -0,15%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,84 | 0,4% | -1,5% |
| GBP/DKK | 8,69 | -0,6% | 3,5% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 73,85 | -3,6% | -14,0% |
| Industrimetaller | 319,88 | -3,7% | -11,3% |
| Råvareindeks | 228,45 | -2,6% | -7,1% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 23/06/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum