Den kommende uge vil være vigtig for finansielle markeder, da både den europæiske og amerikanske centralbank vil afholde rentemøde, og begge er nødt til at tage en svær beslutning om at bekæmpe inflationen samtidig med at opretholde den finansielle stabilitet. First Republic Bank i USA har mistet indeståender for USD 100 mia. i deres første kvartalsregnskab. Det har fået uroen i banksektoren til at genopstå og har ført til et stort fald i aktiekursen, mens bedre end ventet regnskaber fra amerikanske virksomheder får optimismen til at spire.
Mandag den 1. maj 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til banklån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Sidste uge bød på en række nøgletal for de finansielle markeder, der viser en blanding af positive og negative tendenser. Opsigtsvækkende er det, at der igen er opstået uro i den amerikanske banksektor, hvor First Republic Bank i sit regnskab for første kvartal har afsløret en stor kapitalflugt. Banken, der også tidligere har rapporteret om problemer, har mistet indskud for USD 100 mia., hvilket har efterladt banken i en meget svær situation. Aktiekursen faldt næsten 50% tirsdag og fortsatte resten af ugen med at falde yderligere.
Forhandlingerne om forhøjelse af det amerikanske gældsloft er igen et vigtigt tema. Republikanerne ønsker at presse præsident Joe Biden til at nedsætte de offentlige udgifter. Sent onsdag sikrede republikanerne sig et flertal i Repræsentanternes Hus for en ny lov, der vil hæve gældsloftet med USD 1.500 mia. til USD 31.400 mia., men forslaget kræver store reduktioner i de offentlige udgifter. Forslaget får dog svært ved at blive vedtaget i Senatet, og skulle det ske, har Biden mulighed for at nedlægge veto mod lovforslaget. Bliver gældsloftet ikke hævet, vil USA ikke kunne honorere sine gældsforpligtigelser – det kommer dog sjældent dertil. De kommende uger kan derfor blive hektiske på den politiske scene i USA.
Foreløbige estimater for væksten i den amerikanske økonomi i årets første kvartal viser en svag vækst på 1,1% på årsbasis til trods for stigende privatforbrug. Forventningen var, at BNP skulle stige med ca. 2%. Selvom privatforbruget steg meget i januar, så faldt detailsalget betydeligt i februar og marts. Samtidig blev der foretaget færre investeringer i lagerbeholdninger. Væksten endte derved svagere end markedet forventede.
Fredag kom nye tal for den såkaldte PCE-inflation i USA. Den årlige ændring i kerne-PCE-inflationen, der har vist sig at være det foretrukne inflationsmål for den amerikanske centralbank ift. deres rentebeslutninger, faldt fra 4,7% til 4,6%. Dermed forbliver den langt over centralbankens inflationsmål på 2%, og tvinger den amerikanske centralbank ud i yderligere renteforhøjelser.
I euroområdet viser de nyeste BNP-data, at økonomien kun lige undgik en recession i starten af året. Økonomien udvidede sig med 0,1% for kvartalet i første kvartal, hvilket bragte BNP-væksten til 1,3% på årsbasis. Samlet set er markedet blevet mere optimistisk om de økonomiske udsigter for Eurozonen. De lavere energipriser mindsker presset på husholdningernes økonomi, hvilket kan være med til at give en stigning i aktiviteten.
Den seneste uges udvikling på aktiemarkedet var lidt af en rutsjebanetur. Selvom den genopstående uro i den amerikanske banksektor forsøgte at trække markedet ned, så formåede bedre end ventet regnskaber for en række store amerikanske techvirksomheder og energiselskaber at holde markedet. Det brede amerikanske indeks, S&P500, steg med 0,8% hen over ugen, men med nogle større ture op og ned hen over ugen. Det ledende europæiske indeks, STOXX 600, ender ugen nede med 0,5%.
På rentemarkedet faldt renten på både den 2-årige og 10-årige amerikanske statsobligation i løbet af ugen med henholdsvis 17 og 15 basispoint. Dermed ender den 2-årige amerikanske statsrente ugen i 4,0%, mens den 10-årige amerikanske statsrente er i 3,43%. Renten på den 2-årige tyske statsobligation faldt også med 23 basispoint til 2,70%, mens renten på den 10-årige tyske statsobligation faldt med 17 basispoint til 2,31%.
Figur 1. Udvikling i ledende aktieindeks og renten på en amerikansk 10-årig statsobligation
Ugen der kommer...
Den kommende uge vil særligt være præget af rentemøder i både den europæiske og amerikanske centralbank. På nøgletalsfronten vil der også være flere vigtige opdateringer fra USA. Mandag offentliggøres ISM-tal for den amerikanske fremstillingssektor, som har været i tilbagegang de seneste måneder. Onsdag kommer erhvervstillidstal for servicesektoren, hvoraf nogle områder vil have det svært, mens andre vil være stærke. Tirsdag vil euroområdets inflationsrapport blive offentliggjort, hvor den stigende kerneinflation vil være ECB’s store bekymring, og den vil uden tvivl få betydning for størrelsen af den renteforhøjelse, der bliver besluttet på rentemødet.
Figur 2. Markedets forventning til renten i USA
På rentemødet torsdag forventer markedet med en sandsynlighed på 70%, at ECB vil hæve renten med 25bp til 3,25%. Der er dog også en risiko for en større renteforhøjelse på 50bp. FED vil også afholde rentemøde onsdag, hvor det forventes, at de vil hæve renten med 25bp til 5,25%. Spørgsmålet er, om FED vil signalere en pause i renteforhøjelserne eller holde døren åben for flere renteforhøjelser i fremtiden.
Endelig vil markedet holde øje med jobrapporten fra USA på fredag, hvor der forventes en afmatning i beskæftigelsestempoet, men ikke nok til at påvirke inflationen i en negativ retning. Lønvæksten vil fortsat være høj, og arbejdsløsheden vil forblive på et historisk lavt niveau. Det vil sandsynligvis bekræfte den amerikanske centralbanks beslutning om at fortsætte en stram pengepolitik.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.169 | 0,9% | 8,6% |
| STOXX Europe 600 | 467 | -0,5% | 9,8% |
| OMXC25 | 1.818 | -1,1% | 6,9% |
| HSI Index (China) | 19.895 | -0,9% | 0,6% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,8% | 1,4% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,3% | 2,7% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,7% | 3,0% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,3% | 3,3% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,1% | 4,8% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,5% | 2,3% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,42% | -0,15%-point | -0,45%-point |
| 10-årige DE | 2,31% | -0,17%-point | -0,26%-point |
| 10-årige DK | 2,63% | -0,14%-point | -0,19%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,76 | -0,4% | -2,7% |
| GBP/DKK | 8,50 | 0,7% | 1,2% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 79,54 | -2,6% | -7,4% |
| Industrimetaller | 340,83 | -1,9% | -5,5% |
| Råvareindeks | 230,96 | -1,1% | -6,1% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 28/04/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum