Den amerikanske inflation fortsætter med at være vedholdende. Inflationsprintet for januar lå i stor stil på op-siden og fortæller, at kampen ikke er over endnu. Forventningerne om rentenedsættelser har været stødt faldende siden starten af året, og den første rentenedsættelse ventes nu først til sommer. Særligt den amerikanske økonomi er fortsat i god forfatning, og risikobilledet er i dag væsentligt mere balanceret end for et år siden.
Mandag den 19. februar 2024
Taktiske anbefalinger
- Aktier: Neutralvægt aktier (Ny anbefaling – tidligere anbefaling: undervægt aktier med 5%-point)
- Obligationer: Neutralvægt obligationer og varighedseksponering (ny anbefaling – tidligere anbefaling: overvægt med 2,5% og neutralvægt varighed)
- Kreditobligationer:
- Undervægt kreditobligationer (high yield-obligationer og virksomhedslån) med samlet 5%-point (Ny anbefaling – tidligere anbefaling: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point)
- Overvægt hedgefonde med fokus på investering i realkreditspænd med samlet 5%-point (Ny anbefaling – tidligere anbefaling: Neutralvægt)
Den økonomiske recession synes i mindre grad sandsynlig, og et balanceret risikobillede taler for hverken at over- eller undervægte aktier. Inflationen er faldet til et mere acceptabelt niveau, men en amerikansk kerneinflation på 3,9% er stadig for højt. Vi forventer, at den aftagende tendens vil fortsætte resten af året, men pres fra høj lønvækst og højere fragtpriser efter uroen i Det Røde Hav kan føre til, at det går langsomt. Overefterspørgslen efter arbejdskraft er reduceret, om end den stadig er en anelse højere end ønsket. Reduktionen i overefterspørgslen skyldes ikke en stigende arbejdsløshed, men derimod et lavere antal åbne stillinger. Det er lykkedes at opretholde en positiv økonomisk vækst på trods af de højere renter, og med en forventning om rentenedsættelser i år, synes den bløde landing mere sandsynlig.
Selvom vi står over for et mere balanceret risikobillede, er der fortsat tilstedeværende risikofaktorer, der kan give kursudsving, og som dermed ikke taler for at overvægte risikofyldte aktiver. Om end aftagende, så er risikoen for recession fortsat til stede, da de høje renter virker med forsinkelse og vi har endnu ikke set den fulde effekt. Desuden viser inflationen sig at være mere vedholdende end forventet, hvilket kan medføre, at det nuværende høje og restriktive renteniveau fastholdes i længere tid end forventet. Markedskonsensus er generelt positiv, men ikke på et bekymrende niveau. Optimismen efterlader plads til skuffelser og større markedsbevægelser ved negative overraskelser, hvilket også bidrager til anbefalingen om at holde en neutral vægt til risikofyldte aktiver frem for en overvægt.
Vi ser en attraktiv mulighed for investering i hedgefonde med fokus på realkreditspænd i de nordiske lande. Realkreditspændet er attraktivt relativt til sammenlignelige kreditobligationer, og horisont afkastet for denne type investeringer er højt i et historisk perspektiv. Kompleksiteten og brugen af gearing i hedgefondene kan dog betyde, at denne investeringstype ikke er egnet for alle investorer.
Ugen der gik...
Det overordnede tema for markederne i den forgangne uge fortsatte med at være nedjusteringen af forventningerne til rentenedsættelser, særligt i USA, da økonomien ser stærkere ud end ventet, og inflationen fortsætter med at være vedholdende. Effekten af ændringerne i forventningen til renten og den vedholdende inflation bør dog ikke overdrives, da de langsigtede inflationsforventninger fortsat er i overensstemmelse med centralbankernes målsætning.
Indikatorer for bankaktiviteten i både USA og Europa bekræfter også, at den nuværende pengepolitik har en restriktiv effekt på økonomien, hvorfor forventningen er, at trenden om faldende inflation – trods små bump på vejen – vil fortsætte.
Figur 1. Amerikansk inflation flader ud på et højt niveau
I starten af året forventede markedet, at den amerikanske styringsrente i løbet af 2024 ville opleve hele 6 rentenedsættelser (af 25 basispunkter hver, dermed forventning om rentenedsættelse på 1,5 procentpoint). Men med en amerikansk centralbank, der siden årsskiftet har forsøgt at påvirke markedet i den anden retning, en væsentlig stærkere end ventet amerikansk jobrapport, samt sidste uges højere end ventet inflationsprint, så forventer markedet nu kun 3-4 rentenedsættelser i år. Markedets forventninger har dermed flyttet sig til nu at være meget tæt på den amerikanske centralbanks egen prognose om, at de i 2024 ville sætte renten ned 3 gange. Markedet forventer nu, at den første rentenedsættelse i USA vil komme i juni, og med 4 rentenedsættelser i løbet af året, vil den amerikanske styringsrente ende året på 4,5 %, hvilket fortsat vil være et restriktivt niveau. I Europa er forventningerne til rentenedsættelser også skrumpet. Her venter markedet også den første rentenedsættelse i juni, og i alt 4 rentenedsættelser for året, hvilket vil betyde, at den europæiske styringsrente vil ende året på 3 %.
Sidste uges store overraskelse var det højere end ventet amerikanske inflationsprint, der viste et højere inflationsniveau på tværs af både den overordnede inflation og kerneinflationen både på måneden og året. Den overordnede inflation i januar målt i forhold til måneden før var på 0,3 % (mod ventet 0,2 %), mens den årlige inflationstakt faldt fra 3,4 % til 3,1 % (dog var der ventet et fald til 2,9 %). Kerneinflationen målt i forhold til måneden før var på 0,4 % (mod ventet 0,3 %), mens den årlige takt for kerneinflationen forblev på 3,9 % (mod et ventet fald til 3,7 %). Det er fortsat varer og goder, der trækker ned og faktisk er negative og deflationære. Men inflationen i servicesektoren er vedholdende og trækker gevaldigt op i de samlede tal. Særligt ‘shelter’ (husleje og andre omkostninger i forhold til bolig) trækker fortsat pænt op og stiger med 0,6 % for måneden, hvilket er meget højt.
Figur 2. Ledende aktieindeks og 10-årig amerikansk statsrente
Med faldende forventninger til rentenedsættelser er også markedsrenterne steget betydeligt siden årsskiftet. Den amerikanske 10-årige statsrente er siden årsskiftet steget med 35 basispunkter til 4,28 %, mens den amerikanske 2-årige statsrente er steget med 32 basispunkter til 4,64 %. Ligeledes er også de danske renter steget, hvor den 10-årige statsrente siden årsskiftet er steget med 22 basispunkter til 2,51 %, mens den danske 2-årige statsrente er steget med 35 basispunkter til 2,84 %.
Ugen der kommer...
I den kommende uge vil der være fokus på europæiske PMI-tal for både fremstillingssektoren og servicesektoren. Det bliver spændende at se, om de fortsætter den seneste trend med at stige.
De seneste afkasttal
Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
---|---|---|---|
Aktier | |||
S&P 500 | 5.006 | -0,3% | 5,1% |
STOXX Europe 600 | 492 | 1,4% | 2,8% |
OMXC25 | 1.925 | 1,0% | 5,1% |
HSI Index (China) | 16.340 | 3,8% | -4,1% |
Obligationer og kredit | |||
5-årig DK Statsobligationer | - | 0,0% | -1,2% |
5-årig DK Realkreditobligationer | - | -0,2% | 0,3% |
Globale IG (EUR hedged) | - | -0,3% | -1,6% |
Globale HY (EUR hedged) | - | -0,1% | 0,2% |
EU Virksomhedslån | - | 0,1% | 1,6% |
EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,0% | -0,6% |
Statsrenter | |||
10-årige US | 4,28% | 0,10%-point | 0,40%-point |
10-årige DE | 2,40% | 0,02%-point | 0,38%-point |
10-årige DK | 2,53% | 0,00%-point | 0,26%-point |
Valutakryds | |||
USD/DKK | 6,92 | 0,1% | 2,7% |
GBP/DKK | 8,72 | -0,1% | 1,4% |
Råvarer | |||
Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 83,47 | 1,6% | 8,3% |
Industrimetaller | 313,31 | 2,6% | -4,3% |
Råvareindeks | 222,53 | -0,6% | -1,7% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 16/02/2024
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum