Sidste uge bød på møde i den amerikanske centralbank, hvor det besluttet at holde renten fast på 5,5%. Centralbanken gjorde det dog klart, at der er mulighed for endnu en renteforhøjelse i år, at vi godt kan se langt efter rentenedsættelser. Den klare retorik pressede de lange markedsrente op, hvilket satte sig hårdt i aktiemarkedet, særligt i USA.
Mandag den 25. september 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Den seneste uge har været en betydningsfuld uge for centralbankerne med adskillige centralbanker, der har afholdt rentemøde. England, USA og Japan har fastholdt renten, mens Sverige og Norge har hævet renten med 0,25%. Fælles for bankerne har været en signalering af, at perioden med kraftige rentestigninger muligvis nærmer sig en afslutning. Dog har de samtidig klart kommunikeret, at det endnu er for tidligt at begynde at spekulere i de første rentenedsættelser. Dette indikerer, at vi sandsynligvis skal frem til andet halvår næste år, før inflationsudsigterne antyder en situation, hvor centralbankerne overvejer at sænke renten.
Helt som forventet fastholdt den amerikanske centralbank renten på 5,5%. Dog forventer et flertal af medlemmerne en yderligere renteforhøjelse senere i år. Mest bemærkelsesværdigt er det, at forventningerne til rentenedsættelser næste år nu antydes at blive mindre end tidligere antaget. Forventningerne til renten i 2024 blev justeret op fra 4,6% til 5,1%, hvilket indikerer rentenedsættelser på 50 basispunkter sammenlignet med de forventede 100 basispunkter i juni. Dette styrker forventningen om ‘higher-for-longer’.
Figur 1. Markedet er igen lagt fra centralbankens forventning til renten
På det efterfølgende pressemøde udtalte Jerome Powell, den amerikanske centralbanksdirektør, at den største udfordring vil være at reducere inflationen fra 3% til 2%, hvilket begrundede justeringen af renteforventningerne for 2024.
Powell nævnte også, at en blød landing ikke nødvendigvis er centralbankens primære scenarie længere, og at man er klar til at svække arbejdsmarkedet, hvis det er nødvendigt for at dæmpe inflationen. Han påpegede desuden, at de fulde effekter af renteforhøjelserne endnu ikke er synlige i realøkonomien. Historisk har det taget 18 måneder fra den første renteforhøjelse til effekten af disse renteforhøjelser føder ind i realøkonomien – hvis historien gentager sig, vil det være i løbet af december, at effekten vil begynde at vise sig på realøkonomien.
Den faste retorik fra centralbankerne har påvirket især de lange renter og samtidig lagt pres på aktiemarkedet. Den amerikanske 10-årige statsrente steg sidste uge med 16 basispunkter til 4,46%, hvilket er det højeste niveau på over 16 år. De europæiske renter var mere stabile; den tyske 10-årige statsremte steg 6 basispunkter til 2,74% mens den danske 10-årige statsrente steg 7 basispunkter til 3,04%. Det stigende pres på de lange renter påvirkede aktiemarkederne markant; S&P500 faldt med 2,9% i løbet af ugen. Det teknologitunge, og derfor mere rentefølsomme, NASDAQ-indeks faldt med 3,3%, mens det europæiske STOXX600-indeks faldt med 1,8%.
Figur 2. Amerikanske 10-årig statsrente mod ledende aktieindeks
Ugen der kommer...
Den kommende uge byder på vigtige inflationstal for både euroområdet og USA. Der vil samtidig også være fokus på forbrugertilliden og tal fra boligmarkedet i USA.
Fredag kommer der foreløbige inflationstal for september i euroområdet. Her forventes der at inflationen vil falde fra 5,2% til 4,5%, samtidig med at kerneinflationen forventeligt vil falde fra 5,3% til 4,7%.
Fredag offentliggøres også den amerikanske PCE-inflation, der er centralbankens foretrukne inflationsmål, for august. PCE-inflationen forventes at i august måned at være steget 0,4% mod 0,2% i juli, samtidig med at PCE kerneinflationen ventes at stige med 0,2% i august mod 0,2% i juli.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.320 | -2,9% | 13,9% |
| STOXX Europe 600 | 453 | -1,8% | 9,9% |
| OMXC25 | 1.714 | -1,7% | 3,9% |
| HSI Index (China) | 18.057 | -0,7% | -5,6% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | -0,2% | 0,5% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,0% | 4,3% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | -0,3% | 0,5% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | -0,5% | 4,5% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,2% | 10,6% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | -0,7% | 3,8% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,43% | 0,10%-point | 0,56%-point |
| 10-årige DE | 2,74% | 0,06%-point | 0,17%-point |
| 10-årige DK | 3,04% | 0,07%-point | 0,22%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 7,00 | 0,1% | 0,8% |
| GBP/DKK | 8,57 | -1,1% | 2,1% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 93,27 | -0,7% | 8,6% |
| Industrimetaller | 320,86 | -0,4% | -11,0% |
| Råvareindeks | 240,31 | -1,1% | -2,3% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 22/09/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum