En stor centralbanksuge, hvor både den amerikanske og europæiske centralbank satte renten yderligere op, er netop afsluttet. Japan tog de første mikroskridt mod en strammere pengepolitik, mens de højere renter begynder at føre til svaghedstegn for væksten i Europa.
Mandag den 31. juli 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Ugen begyndte med PMI-tal for både USA og Europa.
PMI-tallene angiver den økonomiske udvikling i hhv. fremstillingssektoren og
servicesektoren, og bliver derfor brugt som en indikator for den økonomiske vækst.
Tallene afslørede en amerikansk økonomi i væsentlig bedre forfatning end den
europæiske, og det vil den kommende tid blive spændende at se, om den
amerikanske økonomi kan holde sig oven vande, mens den europæiske har det
svært.
Det samlede PMI-tal for euroområdet faldt i juli fra 49,9 til 48,9, og
er dermed fortsat under 50, som er skillegrænsen mellem fremgang og tilbagegang
i den økonomiske aktivitet. Særligt fremstillingssektoren i Europa har det
svært, og her faldt tallet fra 43,4 til 42,7. Dermed har PMI-tallet for
fremstillingssektoren vist tilbagegang i aktivitet (under 50) i et helt år.
Servicesektoren faldt fra 52,0 til 51,1, og holder sig dermed over 50. Den
forværrede situation tyder på, at Den Europæiske Centralbanks stramme
pengepolitik er godt i gang med en opbremsning af økonomien.
Figur 1. Udviklingen i hhv. amerikanske og europæiske PMI-tal
Mindre problematisk står det til i USA. Her viste det samlede PMI-tal fortsat et tal over 50, efter det faldt fra 53,2 til 52,0 i juli. PMI-tallet i fremstillingssektoren viste en forbedring fra 46,3 til 49,0, modsat faldet i euroområdet. Der hersker derfor stadig tilbagegang i sektoren, men det ser mindre pessimistisk ud. Servicesektoren i USA viser, ligesom i euroområdet, mindre fremgang end sidste måned og landede på 52,4 i juli fra 54,4 i juni, hvilket dog var et større fald end markedet havde forventet. Ugen bød også på BNP-væksttal for andet kvartal for USA, og her overraskede væksten en hel del, da den kom ud på 2,4% mens markedet havde forventet den ville lande på 1,7%-1,8%. Samtidig fortsætter det amerikanske arbejdsmarked også med at vise fine takter, og der er endnu ikke tegn på opbremsning på trods af de høje renter.
Efter væksttallene kunne centralbankerne begynde deres rentemøder. Ugens første rentemøde var i den amerikanske centralbank, der valgte at sætte renten op med 25 basispoint til 5,5%. Samtidig holdt de også døren åben for, at der kan komme flere renteforhøjelser, hvis den positive vækst og det stærke arbejdsmarked fortsætter. Det nuværende renteniveau for den amerikanske styringsrente er det højeste i 22 år, og overgår rentetoppen forud for finanskrisen på 5,25%. At væksten ikke aftager og at arbejdsmarkedet ikke svækkes af de høje renter, er overraskende, og selvom inflationen skulle komme ned på et ønskeligt niveau, så vil centralbanken være påpasselig med at sætte renten ned, da væksten og det stærke arbejdsmarked nemt kan føre til en inflationsbølge nummer to. Centralbankens egen ‘base case’ er, at inflationen vil komme ned, uden at det vil føre til store tab af arbejdspladser. Hvis det sker, så vil det være første gang i historien. Markedet forventer ikke flere renteforhøjelser, men hæfter sig ved, at den positive vækst kan føre til høje renter i længere tid.
Rentemødet i den europæiske centralbank forløb ikke meget anderledes. Også her blev renten hævet med 25 basispoint til 3,75%, og også her blev døren holdt åben for yderligere renteforhøjelser. Centralbanken vil dog den kommende tid hæfte sig ved økonomisk data, og de svage udsigter for vækst vil helt sikkert have en indflydelse for kommende beslutninger om renten. Umiddelbart vil det være svært at forestille sig, at man i Europa vil fortsætte med at hæve renten, hvis væksten bliver ved med at antyde en afmatning. Mens markedet tidligere havde en forventning om en rentetop over 4%, så priser markedet i øjeblikket kun 38% sandsynlighed for, at renten vil blive hævet yderligere på næste rentemøde.
Figur 2. Renteopstramning i USA har været en af de hurtigste opstramninger i historien
Nationalbanken følger ECB 1:1. Der kom ingen overraskelse fra Nationalbanken efter ECB’s renteforhøjelse. De danske styringsrenter blev også hævet med 25 basispoint. Renten på indskudsbeviser og foliorenten blev begge hævet til 3,35%, mens udlånsrenten nu er på 3,50%. Da kronen på det seneste ikke har været under pres, var der ingen forventninger om, at Nationalbanken skulle afvige fra størrelsen på renteforhøjelsen fra ECB. Vi skal tilbage til 2009 for at finde en tilsvarende høj styringsrente i Danmark.
Ugen der kommer...
I den kommende uge vil det helt store fokus være på en række
nøgletal for det amerikanske arbejdsmarked, som kommer til at kulminere med den
månedlige jobrapport fredag. Derudover kommer der inflationstal for
euroområdet, samt PMI- og væksttal fra flere europæiske lande.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.582 | 1,0% | 20,5% |
| STOXX Europe 600 | 471 | 1,2% | 13,7% |
| OMXC25 | 1.794 | -2,6% | 8,4% |
| HSI Index (China) | 19.917 | 4,4% | 3,3% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,0% | 1,2% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,1% | 3,4% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | -0,1% | 2,1% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,1% | 4,7% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,1% | 7,8% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,8% | 5,9% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,95% | 0,12%-point | 0,08%-point |
| 10-årige DE | 2,49% | 0,03%-point | -0,07%-point |
| 10-årige DK | 2,77% | 0,02%-point | -0,06%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,76 | 0,9% | -2,6% |
| GBP/DKK | 8,70 | 1,0% | 3,6% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 84,99 | 4,8% | -1,1% |
| Industrimetaller | 331,43 | 3,3% | -8,1% |
| Råvareindeks | 240,58 | 1,1% | -2,2% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 28/07/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum