Flere medlemmer fra den komite, som bestemmer renten i USA, var i løbet af sidste uge ude og så tvivl om den fremtidige retning for renten. Der er stor splittelse mellem medlemmerne, men overordnet set deler de ikke markedets forventninger om rentenedsættelser i år. Det fik både forventningen til renten og markedsrenterne til at stige i løbet af sidste uge.
Mandag den 22. maj 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
En relativt stille uge på nøgletalsfronten, hvor de få amerikanske nøgletal, der kom, fortsatte med at antyde, at den amerikanske økonomi kun gradvist mister momentum. Derudover var et flertal af medlemmerne fra FOMC – komiteen i centralbanken, der bestemmer retningen for renten – ude og tale med offentligheden i løbet af ugen. Budskabet fra medlemmerne var, at komiteen er en anelse splittet, og at den fremtidige retning vil blive bestemt af økonomiske data fra den kommende tid.
Efter det seneste rentemøde i den amerikanske centralbank udtalte de, at de mente, at vi var ved at nå toppen, men at de ikke delte markedets forventning om tre rentenedsættelser i løbet af efteråret. I stedet er budskabet, at renten vil holdes omkring det nuværende niveau på 5,25%, mens man så kan vurdere data og evaluere, i hvilken grad stramningen af økonomien har virket. Det var også det samme budskab, som Jerome Powell, chefen for den amerikanske centralbank, kom med i løbet af ugen. Men et overraskende stort antal medlemmer fra komiteen udtrykte en vis betænkelighed over at skulle indstille stramningerne allerede nu, da inflationen fortsat er faretruende høj, samtidig med at arbejdsmarkedet ikke for alvor er begyndt at køle af.
Splittede holdninger og udtalelser fra medlemmerne har åbnet døren en smule for muligheden for endnu en renteforhøjelse på 25 basispoint i juni. Markederne har også i løbet af ugen justeret deres forventninger en smule og ser nu også en lille mulighed for endnu en renteforhøjelse på rentemødet i juni. Den 4. maj, dagen efter det seneste rentemøde i USA, prissatte markedet en meget lille sandsynlighed for en rentenedsættelse – 3 basispunkter – på mødet i juni, mens det nu, efter medlemmernes udtalelser, er vendt til, at der aktuelt prissættes en renteforhøjelse med en sandsynlighed på 17%.
Derudover er markedets forventning til rentenedsættelse i år også faldet markant. Dagen efter rentemødet i maj prissatte markedet, at der ville komme tre nedsættelser af 25 basispunkter hver i løbet af efteråret, hvilket ville føre til, at den amerikanske styringsrente ville ende året på 4,5%. Aktuelt prissætter markedet omkring halvdelen af dette og forventer dermed nu 1,5 rentenedsættelser af 25 basispoint inden året er omme.
Figur 1. Markedets forventninger til renten er væsentlige under centralbankens egen forventning
Figur 2. Den amerikanske 10-årige statsrente stiger sammen med de ledende aktieindeks
Den smule økonomiske data, der kom i løbet af ugen, fortsætter med at antyde, at den amerikanske økonomi kun gradvist mister momentum. Forbrugerne i USA fortsætter ufortrødent med at bruge penge, som det kan ses ved, at detailsalget steg med 0,4% i april i forhold til måneden før. Men selvom det overordnede tal steg, var rapporten om detailsalget en anelse blandet, da kun syv af 13 detailhandelskategorier rapporterede en stigning i salget i april. Stigningen i detailsalget blev særligt drevet af en markant stigning i bilsalget, hvor salget af biler og reservedele steg mere i april end det gjorde i løbet af de seneste 12 måneder. Når vi ser på boligsalget, er der fortsat aktivitet på markedet for nye boliger, og antallet af byggetilladelser ligger stadig på et meget højt niveau. Men når vi ser på salget af eksisterende boliger, er det blevet stærkt begrænset og faldt med 3,4% i april. Lavt udbud, høje renter og strammere kreditvilkår fortsætter med at begrænse salget af eksisterende boliger.
I løbet af ugen kom der friske BNP-tal fra Danmark, som viste en vækst i BNP på 0,3% i årets første kvartal. Dermed fortsætter den imponerende udvikling af den danske økonomi. Selvom væksten er betydeligt dæmpet i forhold til fjerde kvartal, hvor væksten var på 0,6%, er vi stadig langt fra at være i fare for recession i Danmark.
Der var ikke meget frisk data i løbet af ugen, der kunne
påvirke markederne, men udtalelserne fra medlemmerne af FOMC fik især
markedsrenterne til at stige. Rentekurven steg i både USA, Tyskland og Danmark.
Rentesatsen på en 2-årig amerikansk statsobligation steg hele 28 basispoint i
løbet af ugen til 4,27%, mens den 10-årige steg 21 basispoint til 3,67%. I
Tyskland var stigningerne lidt mere moderate, men stadig betydelige. Renten på
den 2-årige tyske statsobligation steg 16 basispoint til 2,76%, mens den
10-årige steg 15 basispoint til 2,43%. Den danske statsrente fulgte udviklingen
i Tyskland, så den 2-årige danske steg med 12 basispoint til 3,01%, mens den
10-årige steg 7 basispoint til 2,66%.
Ugen der kommer...
Endnu en relativt stille uge på nøgletalsfronten er i vente. Dog vil vi blive forkælet med et par tal, der kan give antydninger om udviklingen af den økonomiske aktivitet, inflationen og retningen for den amerikanske rente.
Det vigtigste for den kommende uge er PCE-inflationstallene for USA, som offentliggøres fredag. PCE-inflationen er den amerikanske centralbanks foretrukne inflationsmål, og markedet anser udviklingen i dette tal som afgørende for centralbankens beslutning på rentemødet i juni. Markedet forventer, at PCE-inflationen vil stige fra 4,2% til 4,3% for året. For kerne-PCE-inflationen forventer markedet, at den vil forblive uændret på 4,6%. Dermed er der ingen forventning om, at inflationen er ved at aftage, hvilket kan åbne op for yderligere renteforhøjelser.
Tirsdag vil der komme PMI-tal for både euroområdet, England og USA. Det bliver spændende at se, om stramningen af pengepolitikken og de strammere lånevilkår i bankerne endelig begynder at påvirke aktiviteten. Indtil nu har vi set begyndende tegn på en afmatning af aktiviteten i fremstillingssektoren, men det er langt fra det niveau, man ville forvente efter den betydelige stramning fra centralbankerne.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.192 | 1,6% | 9,2% |
| STOXX Europe 600 | 469 | 0,7% | 10,3% |
| OMXC25 | 1.854 | -0,9% | 9,1% |
| HSI Index (China) | 19.451 | -0,9% | -1,7% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | -0,4% | 1,5% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,2% | 2,9% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | -1,3% | 1,2% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | -0,3% | 2,6% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,3% | 5,4% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | -0,9% | 2,3% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,67% | 0,21%-point | -0,20%-point |
| 10-årige DE | 2,43% | 0,15%-point | -0,14%-point |
| 10-årige DK | 2,66% | 0,07%-point | -0,17%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,88 | 0,3% | -0,9% |
| GBP/DKK | 8,58 | 0,4% | 2,2% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 75,58 | 1,9% | -12,0% |
| Industrimetaller | 323,34 | -0,2% | -10,3% |
| Råvareindeks | 224,46 | 0,0% | -8,7% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 19/05/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum