Den økonomiske aktivitet i Kina er under pres, hvilket i den forløbne uge dæmpede risikovilligheden på de finansielle markeder. Den amerikanske inflation viser stadig en nedadgående tendens, men det underliggende inflationspres er fortsat højt. Markedet indregner i øjeblikket den ideelle bløde landing i USA, men få negative overraskelser kan forstyrre denne forventning.
Mandag den 14. august 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Sidste uge blev anden i træk med faldende aktiekurser og aftagende risikovillighed. Skuffende tal fra Kina og frygt for at det kun er starten på en nedtur for den kinesiske økonomi, fik investorerne til at holde igen med risikoen. Samtidig fortsætter den nedadgående tendens i den amerikanske inflation, og markedet tror stadig på den perfekte bløde landing
Først på ugen afslørede tal fra Kina en markant tilbagegang i den økonomiske aktivitet. Den kinesiske eksport faldt i juli med 14,5% sammenlignet med samme måned året før. Dette er det største fald siden coronapandemien begyndte i februar 2020. Samtidig faldt den kinesiske import med 12,4%. Kina er også det første store land til at bevæge sig ned i deflationært territorie. Den kinesiske inflation faldt med 0,3% i forhold til året før, hvilket understreger den lave økonomiske aktivitet. Hertil kommer stagnation i det kinesiske ejendomsmarked, kombineret med bekymringer om et muligt kollaps, hvilket gør situationen endnu mere nervøs. Disse svage indikatorer peger på et behov for finanspolitiske lempelser i Kina for at styrke væksten. Et fald i Kinas økonomiske aktivitet vil især påvirke Europa, hvor både import og eksport er tæt knyttet til Kina.
Figur 1. Den amerikansk kerneinflation er fortsat langt over centralbankens inflationsmål
De amerikanske inflationstal dæmper de amerikanske renteforventninger, og bekræfter markedet i, at der ikke forventes flere renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank. Den samlede inflation steg på årsbasis fra 3,0% til 3,2% – hovedsageligt på grund af stigende energipriser samt noget regneteknisk i, at den månedlige stigning i juli sidste var på 0,0%. Markedet fokuserer dog mere på kerneinflationen, som fortsætter sin nedadgående tendens, og falder fra 4,8% til 4,7%. Selvom det går langsomt med at reducere kerneinflationen, føler markedet sig overbevist om, at der ikke er behov for yderligere rentestigninger. Et af de områder, der fortsat stiger, er husleje og lignende boligrelaterede omkostninger, hvilket er forventeligt med de nuværende høje renteniveauer. Da langt de fleste fortsætter med at betale deres husleje, så kan det give mening at sortere bolig fra, når man forsøger at finde hvor det strukturelle inflationspres kommer fra. Den amerikanske centralbank er særligt glade for at kigge på services ex. Shelter, som i juli måned steg 0,4% og dermed, når den annualiseres, er langt over centralbankens målsætning. Dette skyldes især, at der lige nu er en lønvækst på 4-5%, samtidig med at væksten i produktiviteten er på 0%. Forskellen mellem disse to skaber det strukturelle inflationspres i USA.
I forhold til USA, priser markedet aktuelt, at der ikke vil komme yderligere rentestigninger, og at der i 2024 vil ske hele seks rentenedsættelser. Desuden forventer markedet en indtjeningsvækst på 12% for virksomheder i 2024 og en vækst i den amerikanske økonomi på 3%. Markedet priser dermed aktuelt den blødeste af alle landinger, og der er absolut ikke forventning om en stor nedtur og recession. Men hvis den bløde landing allerede er indregnet i aktiepriserne, hvad ville det da kræve for at opretholde positive aktiestigninger? Det ville kræve yderligere positive økonomiske overraskelser. Med de nuværende høje renteniveauer er det dog svært at se, hvordan økonomien kunne overraske mere positivt, end hvad der allerede er indregnet. Historisk set har hurtige rentestigninger altid medført økonomiske tilbageslag. Det ville kun kræve et par skuffende nøgletal for at ændre markedets forventninger. Skulle det ske, kan aktiemarkedet stå over for udfordringer.
Figur 2. Ledende aktieindeks og den 10-årige amerikanske statsrente
Ugen der kommer...
Den kommende uge vil både på flere nøgletal for den økonomiske aktivitet i Kina. Genåbningen af Kina har været meget svagere end forventet, og der bliver derfor vigtigt at følge udviklingen af den kinesiske aktivitet. Flere skuffende nøgletal vil helt sikkert trække endnu mere risikovillighed ud af markedet. I USA bliver ugens nøgletalsmæssige højdepunkt det amerikanske detailsalg, der kommer tirsdag.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.464 | -0,3% | 17,4% |
| STOXX Europe 600 | 459 | 0,1% | 11,1% |
| OMXC25 | 1.785 | 1,7% | 8,1% |
| HSI Index (China) | 19.075 | -2,3% | -0,9% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | -0,2% | 0,9% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | -0,1% | 3,3% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | -0,5% | 1,0% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,2% | 4,7% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,3% | 8,3% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,,4% | 4,9% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,15% | 0,12%-point | 0,28%-point |
| 10-årige DE | 2,62% | 0,06%-point | 0,06%-point |
| 10-årige DK | 2,91% | 0,07%-point | 0,09%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,81 | 0,8% | -1,9% |
| GBP/DKK | 8,64 | 0,1% | 2,9% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 86,81 | 0,7% | 1,0% |
| Industrimetaller | 316,21 | -3,5% | -12,3% |
| Råvareindeks | 237,38 | -0,2% | -3,5% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 11/08/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum