Fokus på markederne begynder at flytte sig fra uro i banksektoren til de økonomiske nøgletal, der hen over de seneste to uger antyder, at den amerikanske økonomi står ved et vendepunkt. De forsinkede effekter fra de mange renteforhøjelser begynder så småt at sætte sig i økonomien, hvor vi begynder at se tegn på et svagere arbejdsmarkedet og en lavere aktivitet.
Mandag den 17. april 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til banklån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Figur 1. Kerneinflationen er nu højere end den overordnede inflation
Figur 2. Kerneinflationen er særligt drevet af services
Den amerikanske inflation i marts endte med på 5,0% ift. året før, hvilket var lige under markedets forventning på 5,1%. Det er den laveste prisudvikling målt i USA siden maj 2021, og et markant fald fra 6,0% i februar. Fødevarepriser var for første gang siden efteråret 2020 uændret, samtidig med at priserne på energi for anden måned i træk faldt. Kerneinflationen, der sorterer udviklingen i fødevare- og energipriser fra, endte som forventet på 5,6% ift. året før, hvilket betyder at kerneinflationen for marts var højere end den overordnede inflation. Kerneinflationen stiger dermed 0,1%-point ift. februar der lød på 5,5%. Særligt prisudviklingen på service og boligomkostninger holdt kerneinflationen på det høje niveau. Det fortsat høje kerneinflation, sammen med en jobskabelse, der på trods af at være aftagende fortsat er på et meget højt niveau, ligger pres på den amerikanske centralbank for at hæve styringsrenten yderligere i maj. Markedet priser aktuelt ind, at renten med 80% sandsynlighed vil blive hævet med 25bp til 5,25% i maj. .
Ansøgninger om arbejdsløshedsunderstøttelse i USA steg sidste uge til det højeste niveau i mere end et år, men det er fortsat på et relativt lavt niveau. Antallet af ansøgning steg med 11.000 til 239.000 ift. til den foregående uge. Arbejdsmarkedet ser derfor endelig ud til at vise nogle tegn på at bløde op, mere end et år efter, at den amerikanske centralbank begyndte at hæve deres rente. Det er dog vigtigt at huske, at det fortsat er på et meget lavt niveau, og derfor har den amerikanske centralbank fortsat et stykke arbejde foran sig i sine bestræbelser på at afkøle arbejdsmarkedet og bringe inflationen ned. De seneste to ugers data viser dermed at den amerikanske økonomi begynder at miste momentum. De forsinkede effekter af den hurtige stramning af pengepolitikken begynder at svække økonomien, og vi begynder så småt at se ind i den efterhånden længe omtalt recession. Markedet priser også en økonomisk opbremsning ind i deres forventning til renten, hvor der forventes rentenedsættelser i andet halvår, så renten ender året i et niveau omkring 4,5%.
Ugen der kommer...
I den kommende uge vil det særligt være regnskaber fra de største amerikanske virksomheder og taler fra medlemmer af den amerikanske centralbank, der vil komme til at præge de finansielle markeder. Der er lagt op til en regnskabssæson for 1. kvartal 2023, der forventes at blive dårlig, med konsensus-EPS for S&P 500 sat til at falde 6-8% ift. året før. En potentiel negativ overraskelse vil fortælle at indtjeningen i selskaberne er værre end antaget, og det vil tynge aktiemarkedet betydeligt.
I alt holder 8 medlemmer fra den amerikanske centralbank taler i løbet af ugen, hvilket kan sætte forventningen til centralbankens beslutning om renten på rentemødet den 3. maj. Markedet forventer på nuværende tidspunkt en renteforhøjelse på 25bp så renten hæves til 5,25%.
Derudover kommer der sidst på ugen PMI-tal for både USA og Europa, der giver os en indikation på, hvordan det står til med den økonomiske aktivitet, og om der er fremgang eller tilbagegang i væksten. Markedet forventer at aktiviteten i både service- og fremstillingssektoren i USA vil være aftagende, mens der forventes en lille fremgang i Europa.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.138 | 0,8% | 7,8% |
| STOXX Europe 600 | 467 | 1,7% | 9,9% |
| OMXC25 | 1.829 | 3,8% | 7,6% |
| HSI Index (China) | 20.439 | 0,5% | 3,3% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | -1,2% | 0,8% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | -0,5% | 2,6% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | -0,5% | 2,4% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,6% | 3,3% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,3% | 4,3% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,1% | 2,5% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,51% | 0,12%-point | -0,36%-point |
| 10-årige DE | 2,44% | 0,26%-point | -0,13%-point |
| 10-årige DK | 2,73% | 0,23%-point | -0,09%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,79 | -0,6% | -2,2% |
| GBP/DKK | 8,42 | -0,7% | 0,3% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 86,31 | 1,4% | 0,5% |
| Industrimetaller | 352,25 | 3,0% | -2,3% |
| Råvareindeks | 238,25 | 1,6% | -3,1% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 14/04/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum