Inflationen nærmer sig ’slow & steady’ de 2 pct. Trenden er fortsat nedadgående, og markedet forventer at rentenedsættelser kan begynde i år. Den europæiske inflationen misser over de forudindtaget forventninger, men markedet har kun fokus på den nedadgående trend, og lader sig dermed ikke slå ud af kurs.
Mandag den 4. marts 2024
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum
- Aktier: Neutralvægt aktier
- Obligationer: Neutralvægt obligationer og varighedseksponering
- Kreditobligationer:
- Undervægt kreditobligationer (high yield-obligationer og virksomhedslån) med samlet 5%-point
- Overvægt hedgefonde med fokus på investering i realkreditspænd med samlet 5%-point
Ugen der gik...
Mens markedet i høj grad befinder sig i en venteposition frem mod de kommende rentemøder her i marts, kom der sidste uge en række inflationstal fra både Europa og USA, som ikke flyttede meget ved hverken markederne eller deres forventninger til renten. Både aktie- og obligationsmarkedet forblev roligt uden større overraskelser i løbet af ugen.
I USA blev der offentliggjort friske tal for den amerikanske centralbanks foretrukne inflationsmål, PCE-inflationen. Hverken for den overordnede PCE-inflation eller for kerne-PCE-inflationen var der overraskelser, og begge tal udkom helt som ventet. Den overordnede PCE-inflation i januar, målt i forhold til året før, faldt fra 2,6% til 2,4%, mens kerne-PCE-inflationen faldt fra 2,9% til 2,8%, hvilket er det laveste niveau målt siden marts 2021. Det er fortsat inflationen på serviceydelser, der holder kerneinflationen oppe, hvilket kommer til udtryk ved en månedlig stigning på +0,6% for serviceydelser. Medlemmer af den amerikanske centralbank udtalte efter tallene, at de ikke ændrer på centralbankens nuværende kurs.
Figur 1. Amerikansk PCE-inflation fortsætter mod de 2%
De foreløbige europæiske inflationstal for februar viste sig en anelse højere end ventet, men markedet fokuserer kun på, at tendensen fortsat er nedadgående. Den overordnede inflation, målt i forhold til et år siden, faldt fra 2,8% til 2,6%, selvom der var ventet et fald til 2,5%. Kerneinflationen falder fra 3,3% til 3,1%, selvom der var ventet et fald til 2,9%. Selvom tallene landede en anelse over forventningerne, fastholder markedet den nedadgående tendens i inflationen og lader sig ikke ryste.
Fredag eftermiddag blev de seneste ISM-tal for fremstillingssektoren i USA offentliggjort, hvilket indikerer den aktuelle økonomiske aktivitet i sektoren. Tallet viste et fald i aktiviteten og faldt fra 49,1 til 47,5, mens der på forhånd var ventet, at tallet ville stige til 49,5. Det var dermed en stor overraskelse, og tallet ligger markant under 50, hvilket indikerer, at sektoren er i tilbagegang. ISM-tallet har dog ifølge mange analytikere været for pessimistisk i forhold til den faktiske produktionsaktivitet i fremstillingssektoren, som ifølge mange andre indikatorer er på vej op i gear igen.
Figur 2. Også den europæiske inflation bevæger sig med 2%
Ugen der kommer...
Den kommende uge tegner sig til at blive hændelsesrig. På programmet er både et rentemøde i Den Europæiske Centralbank, Jerome Powells tale for den amerikanske kongres, diverse amerikanske arbejdsmarkedsrapporter samt ISM-indikatorer for servicesektoren i USA.
Torsdag afholdes rentemødet i Den Europæiske Centralbank, hvor det forventes, at renten forbliver uændret. Det er dog sandsynligt, at der vil blive signaleret en indledning på en cyklus med rentenedsættelser til sommer. Derudover vil den nyeste økonomiske prognose blive fremlagt, hvilket formodes at vise en fortsat tilbagegang i inflationen mod centralbankens mål på 2% i et passende tempo.
Ugen vil også byde på flere amerikanske arbejdsmarkedsrapporter, der forventes at vise en aftagende jobvækst – særligt efter de seneste måneders markante stigninger. Den mest betydningsfulde jobrapport udkommer fredag og forventes at indikere et fald i antallet af nye job. Det er dog værd at bemærke, at jobvæksten de seneste måneder har været usædvanligt høj, så en vis afmatning er forventelig. Prognosen lyder på, at jobskabelsen i februar vil falde til 200.000 nye jobs, ned fra 353.000 i januar.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 5.137 | 1,0% | 8,0% |
| STOXX Europe 600 | 498 | 0,1% | 4,1% |
| OMXC25 | 1.933 | 1,0% | 5,5% |
| HSI Index (China) | 16.589 | -0,8% | -2,7% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,0% | -1,0% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,1% | 0,7% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,1% | -1,1% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,1% | 0,7% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,1% | 1,8% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,5% | 0,0% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,18% | -0,07%-point | 0,30%-point |
| 10-årige DE | 2,41% | 0,05%-point | 0,39%-point |
| 10-årige DK | 2,51% | 0,04%-point | 0,25%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,88 | -0,1% | 2,1% |
| GBP/DKK | 8,70 | -0,3% | 1,2% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 83,55 | 2,4% | 8,5% |
| Industrimetaller | 319,44 | 0,5% | -2,5% |
| Råvareindeks | 225,22 | 2,0% | -0,5% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 23/02/2024