Den geopolitiske situation bekymrer de globale markeder, og frygten for en eskalering i Mellemøsten lægger pres på disse markeder. Samtidig fortsætter, især de lange renter, med at stige til niveauer vi ikke har set siden før finanskrisen. Dette har også medført, at renten på amerikanske realkreditter er steget til det højeste niveau i mere end 23 år. Alt dette påvirker markederne, selvom forbruget og arbejdsmarkedet stadig er stærke.
Mandag den 23. oktober 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Der er meget at bekymre sig om på de globale markeder i øjeblikket. Krigen i Israel forstærker de geopolitiske spændinger, og risikoen for en eskalering i Mellemøsten driver olieprisen op. Dette giver anledning til bekymringer om stagflation i verdensøkonomien. De lange renter fortsætter med at stige, og aktiemarkederne oplever kraftige fald. Sæsonen med regnskabsaflæggelser fra store amerikanske virksomheder er begyndt, og i den kommende uge vil der komme regnskaber fra flere af de store amerikanske teknologivirksomheder. Det bliver interessant at se, om de kan holde hovedet over vand. Både de amerikanske og europæiske aktier afsluttede ugen med betydelige fald. S&P 500 faldt 2,4% i løbet af sidste uge, mens det brede europæiske indeks, STOXX 600, faldt med 3,4% i løbet af ugen. Det er især det konstante opadgående pres på de lange renter, der bekymrer investorerne. Renten på en amerikansk 10-årig statsobligation steg fra 4,61% til 4,91% i den forløbne uge.
Figur 1. 10-årig amerikanske rente og ledende aktieindeks
Figur 2. Rentekurven for amerikanske statsobligationer
Ugen var ikke præget af de største økonomiske nøgletal. Det mest bemærkelsesværdige var, at detailsalget i USA viste sig at være væsentligt stærkere end forventet. Friske tal fra tirsdag viste, at den amerikanske forbruger fortsat har det godt. Dette understregede bekymringen for fortsat høj inflation – og deraf følgende højere renter. Detailsalget i september steg med 0,7% måned over måned, mens detailsalget eksklusiv benzin og biler steg med 0,6%. Dette var betydeligt højere end de forventede 0,3% og 0,1%. Tallene for august blev også justeret opad. Det uventede høje detailsalg støtter den amerikanske centralbanks synspunkt om “higher-for-longer”, hvilket også fik de lange renter til at stige.
I løbet af ugen har flere medlemmer af den amerikanske centralbank talt offentligt. Centralbanksdirektøren, Jerome Powell, fremførte, ligesom flere af hans kolleger, at de strammere finansielle betingelser (højere lange renter) har lettet noget af presset på centralbanken vedrørende yderligere renteforhøjelser. Centralbanken overvejer nøje sine næste skridt og vil nøje overvåge økonomiske indikatorer resten af året. Hvis forbruget og arbejdsmarkedet fortsætter med at være robuste, kan centralbanken blive nødt til at handle for at undgå en ny bølge af inflation. De stigende lange renter vil i sig selv fungere som en økonomisk stramning.
Stærke økonomiske data og signaler fra Fed, om en vedvarende høj styringsrente, lægger pres på de lange renter. Den toneangivende 10-årige amerikanske statsrente nåede over 5% midt på ugen – et niveau der ikke er set siden juli 2007. Den 10-årige rente er steget med over 150 basispunkter de seneste 5 måneder, mens stigningen i de korte renter har været mindre markant. Den amerikanske rentekurve er nu blevet mindre invers. 10/2 rentespændet er nu på -15 basispunkter, men har været så lavt som -108 basispunkter. De stigende renter i USA påvirker også det amerikanske realkreditmarked. Freddie Mac rapporterede for nylig, at renten på et gennemsnitligt 30-årigt fastforrentet lån nu er på sit højeste niveau i 23 år – 7,6%. Efterspørgslen efter boliger i USA har været faldende over en længere periode. Boligsalget i USA har oplevet kraftige fald de seneste fire måneder og nåede i september sit laveste niveau siden 2010. Med udsigten til fortsat dyre boligfinansieringsomkostninger i USA forventes boligsalget at fortsætte nedad. Et af problemerne er, at mange amerikanere har 30-årige fastforrentede lån til en lav rente og derfor vælger at blive boende fremfor at købe nyt med dyrere finansiering.
Ugen der kommer...
Den kommende uge byder på regnskaber fra store amerikanske virksomheder. Hvis disse skuffer, kan det sende store bølger gennem markedet. Torsdag afholder den europæiske centralbank rentemøde og markedet forventer, at renten vil blive holdt på det nuværende niveau. Det bliver interessant at høre centralbankens retorik og forhåbentlig få indikationer på, hvor de ser renten bevæge sig i den nærmeste fremtid.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.224 | -2,4% | 11,5% |
| STOXX Europe 600 | 434 | -3,4% | 5,3% |
| OMXC25 | 1.612 | -5,1% | -2,2% |
| HSI Index (China) | 17.172 | -3,6% | -10,2% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | -0,6% | 0,2% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | -0,8% | 3,3% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | -1,5% | -2,0% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | -1,1% | 2,3% |
| EU Virksomhedslån | - | -0,1% | 9,7% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | -1,4% | 0,6% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,91% | 0,30%-point | 1,04%-point |
| 10-årige DE | 2,89% | 0,15%-point | 0,32%-point |
| 10-årige DK | 3,19% | 0,17%-point | 0,36%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 7,05 | -0,7% | 1,5% |
| GBP/DKK | 8,57 | -0,6% | 2,0% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 92,16 | 1,4% | 7,3% |
| Industrimetaller | 309,40 | 0,0% | -14,2% |
| Råvareindeks | 240,39 | 0,6% | -2,2% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 20/10/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum