Den amerikansk centralbank hæver renten endnu engang til 5,0%, men tyder på, at vi snart er ved at nå en top for renten. Uroen i banksektoren har sat gang i en stramning af kreditbetingelserne, hvilket vil tynge den økonomiske aktivitet. Derfor vil der, alt andet lige, være brug for færre stramninger af centralbanken, men inflation og det stærke arbejdsmarked sikrer at renten vil blive holdt på et højt niveau.
Mandag den 27. marts 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point (ny anbefaling – tidligere anbefaling fra Q4 2022: neutralvægt)
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed (ny anbefaling – tidligere anbefaling fra Q4 2022: undervægt med 2,5% og lang varighed)
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til banklån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Ugens helt store begivenhed var rentemødet i den amerikanske centralbank, Fed. Her blev det besluttet at hæve den amerikanske styringsrente med yderligere 25bp så den nu er oppe på 5,0%. Det var næppe nogen nem beslutning for Fed, og markedet var også meget uenigt om, hvor vidt renten skulle forhøjes med de 25bp, eller om man ville holde en pause i renteforhøjelserne. Med de seneste ugers uro omkring bankerne, er markedets forventninger til renten styrtet i bund. På trods af renteforhøjelsen, så var udmeldingen fra Fed mødet også mere til den bløde side, end hvad vi har været vant til det seneste stykke tid. Det blev fremhævet, at de seneste ugers udvikling i banksektoren sandsynligvis vil betyde en stramning af kreditvilkårene, hvilket vil gøre det svære for privatpersoner og virksomheder at optage nye lån. Det vil, alt andet lige, tynge den økonomiske aktivitet, jobmarkedet og inflationen. Uroen i banksektoren er dog stadigvæk så ny, at det er umuligt for Fed at komme med et reelt bud på, hvor stor en effekt det vil have på den økonomisk aktivitet. Det umiddelbare bud er, at det vil have den samme effekt som to yderligere renteforhøjelse på 25bp hver, hvorfor også Fed selv nu forventer en lavere rentetop.
Figur 1. Fed og markedet har vidt forskellige forventninger til renten
På det efterfølgende pressemøde gjorde Fed-chef, Jerome Powell, det dog meget klart, at kampen mod inflation endnu ikke er ovre, og at især det amerikanske arbejdsmarked fortsat er meget stærkt – dog med enkelte tegn på, at udviklingen i lønningerne er ved at køle af. Han udtrykte, at der derfor potentielt kan blive brug for yderligere renteforhøjelser, og at vi ikke vil se nogen rentenedsættelser i år. Dog vil Feds beslutning på de kommende rentemøder være påvirket af, hvor stor en betydning opstramningen af kreditbetingelserne vil få for den økonomiske aktivitet.
Markedet ser ud til at forvente en lang større effekt fra bankuroen, og her er forventningen til rentetoppen blevet nedjusteret fra 5,75% til lige omkring 5%. Derudover venter markeder også flere rentenedsættelser i løbet af indeværende år, sådan at vi ender året med en amerikansk styringsrente omkring 4%. Ligeledes har vi også set renterne falder drastisk over de seneste par uger. Vores holdning er, at markedet er alt for positive ift. renterne, og at vi derfor også vil se renterne, særligt i den korte ende, stige fra det nuværende niveau.
Vi forventer at den amerikanske styringsrente vil befinde sig i et niveau omkring 5% – 5,25% året ud. Inflation vil fortsat være på dagsorden, så længe den ikke er kommet ned i nærheden af de to procent, og derfor vurderer vi det usandsynligt, at der vil komme rentenedsættelser i år – medmindre vi får en signifikant forringelse af den økonomiske aktivitet. Hvad end om man er af den holdning, at Fed vil være nødsaget til at sætte renten ned, for at holde liv i bankerne, eller af den holdning, at renten vil holdes omkring 5% året ud, så er begge scenarier noget, der taler mod økonomisk vækst. Vi ser derfor, at begge scenarier vil give modvind til risikofyldte aktiver, og at man derfor bør forholde sig defensivt ift. at tage risiko i markedet.
Markedet i sidste uge var igen præget af store udsving, særligt præget af usikkerheden omkring bankerne. Især Deutsche Bank kom i negativt fokus og sluttede ugen med et samlet fald på 8,5%. Der var ikke umiddelbart nogen årsag til det store dyk i Deutsche Bank, men i den nuværende usikre situation forsøger investorerne åbenbart at identificere det næste potentielle offer for bankuroen. Usikkerheden om Deutsche Bank smittede af på resten af bankerne. De europæiske bankaktier faldt med 4,6% fredag, og er nu faldet med 20% i løbet af de seneste 3 uger. For året ligger de europæiske bankaktier dog omkring nul – så de store kursstigninger til europæiske bankaktier i januar og februar er forduftet.
Figur 2. Kreditforholdene for virksomhederne forværres hurtigt
Ugen der kommer...
Den kommende uge vil blive en uge i inflations tegn. Der kommer inflationstal fra både Spanien og Tyskland på onsdag og inflationstal fra Frankrig på torsdag. De vil alle tre være med til at give en indikation på, hvad der kan forventes af inflationstallet for hele euroområdet, der kommer på fredag. Der kommer også amerikanske PCE-inflationstal fredag, der angiver hvor priserne på privatforbruget for amerikanerne er på vej hen. Fed har flere gange udtalt at PCE-tallet er deres foretrukne inflationstal, og der vil blive holdt et skarpt øje til fredagens tal, når de skal evaluere hvorvidt om pengepolitikken skal strammes yderligere.
Derudover kommer der også enkelte tal, der kan give en indikation på arbejdsmarkedet i både USA og euroområdet. For USA kommer der torsdag tal for hvor mange, der har søgt arbejdsløshedsunderstøttelse. Det har historisk set været en god indikator for, hvor arbejdsløsheden i USA bevæger sig hen. For euroområdet kommer der fredag tal for arbejdsløsheden, hvor forventningen er, at arbejdsløshedsraten forbliver uændret på 6,7%.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 3.971 | 1,4% | 3,4% |
| STOXX Europe 600 | 440 | 0,9% | 3,6% |
| OMXC25 | 1.735 | 1,8% | 2,0% |
| HSI Index (China) | 19.916 | 2,0% | 0,7% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,2% | 2,4% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,2% | 2,5% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,6% | 2,5% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,2% | 1,2% |
| EU Virksomhedslån | - | -0,1% | 3,0% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,8% | 2,0% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,38% | -0,05%-point | -0,50%-point |
| 10-årige DE | 2,12% | 0,02%-point | -0,44%-point |
| 10-årige DK | 2,41% | 0,00%-point | -0,41%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,92 | -0,7% | -0,3% |
| GBP/DKK | 8,47 | -0,4% | 0,9% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 74,99 | 2,8% | -12,7% |
| Råvareindeks | 227,0 | 0,5% | -7,7% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 24/03/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum