Den forgangne uge var i høj grad præget af usikkerhed omkring situationen i Israel og Mellemøsten generelt. Samtidig var der blandede amerikanske inflationstal, som viser, at der fortsat er et stykke vej før inflationen er nede på centralbankens målsætning.
Mandag den 16. oktober 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Den globale politiske situation, sammen med blandende inflationstal og signaler fra medlemmerne af den amerikanske centralbank, har givet en anelse bekymring på markederne den sidste uge. Konflikten mellem Israel og Hamas er eskaleret hurtigt, og der er en mindre bekymring for, at flere lande i Mellemøsten kan blive involveret i konflikten. Både Israel og Iran har en beskeden eksport af naturgas. Da produktionen i Israel allerede er påvirket af situationen, og konflikten generelt skaber stor usikkerhed, er naturgaspriserne i Europa steget med ca. 40% den seneste uge.
Retter man blikket mod de økonomiske nøgletal, var ugens højdepunkt friske inflationstal fra USA. Den overordnede inflation overraskede en anelse på opsiden og blev 3,7%, mens markedet havde ventet et fald til 3,6%. Kerneinflationen fortsætter med at falde, og gik fra 4,3% til 4,1%, som forventet af markedet. Det er især boligomkostningerne, der holder inflationen oppe. Renser man kerneinflationen yderligere for boligomkostninger – populært kaldet ”Supercore” inflation – faldt dette tal fra 4,0% til 3,8%, hvilket er positivt. Det er altså ikke det værste inflationshop, men der er alligevel bred enighed blandt analytikere om, at det kan føre til endnu en renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank inden årets udgang. Der er stadig behov for mere effektivt at få inflationen ned.
Figur 1. Amerikansk inflation har fortsat et stykke ned til inflationsmålsætningen
Figur 2. Rentekurven er mindre inverteret efter stigning i de lange renter
Ugen bød også på danske inflationstal. Her ser vi en stærkere tendens med et faldende inflationsniveau. Den overordnede inflation falder markant fra 2,4% til 0,9%, særligt drevet af energipriser. Kerneinflationen bevæger sig også i den rigtige retning – faldende fra 4,2% til 3,7%.
Flere medlemmer fra den amerikanske centralbank udtalte sig i løbet af sidste uge. Her var retorikken noget blødere end tidligere. Der blev lagt vægt på, at de seneste ugers kraftige rentestigninger i sig selv vil fungere som en opstramning af økonomien. Derfor vil der ikke nødvendigvis være behov for yderligere renteforhøjelser. Markedets forventninger følger i høj grad udmeldingerne fra FED-medlemmerne, men deler ikke nødvendigvis analytikernes synspunkter. Aktuelt er der priset en sandsynlighed på 37% ind for en yderligere renteforhøjelse på 25 basispunkter i år. Markedet fortsætter med at skubbe forventningerne om rentenedsættelser længere ud, og ideen om ”higher-for-longer” bliver mere fremtrædende. Fra det nuværende niveau forventer markedet en rentenedsættelse på 25 basispunkter inden midten af 2024 og yderligere nedsættelser svarende til 75 basispunkter inden udgangen af 2024. Dette vil betyde, at den amerikanske styringsrente vil være 4,75% ved udgangen af 2024.
Ugen startede med markante fald i renten, både i USA og Europa. Disse fald kom som en modreaktion på de seneste ugers kraftige stigninger og som en positiv reaktion på de mere moderate udmeldinger fra centralbanksmedlemmerne. Renterne begyndte dog at stige igen mod slutningen af ugen på grund af den dårlige modtagelse af inflationsoplysningerne fra USA. Alt i alt steg den 2-årige amerikanske statsrente i løbet af ugen med 10 basispunkter til 5,07%, mens den amerikanske 10-årige statsrente steg med 2 basispunkter til 4,67%. I Europa steg den tyske 10-årige statsrente med 8 basispunkter til 2,90%, og den danske 10-årige swaprente steg med 9 basispunkter til 3,09%.
Ugen der kommer...
Den kommende uge vil, alt andet lige, være en stille uge på nøgletalsfronten. Der kommer dog nye tal for detailsalget, som ventes at signalere en lavere forbrugsefterspørgsel. Derudover kommer de endelige HICP inflationstal for september, hvor vi får mere detaljeret viden om, hvad der driver inflationen. Derudover vil der være fokus på amerikanske regnskaber, herunder flere amerikanske regionale banker.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.328 | 0,5% | 14,2% |
| STOXX Europe 600 | 449 | 1,0% | 9,0% |
| OMXC25 | 1.699 | 1,4% | 3,1% |
| HSI Index (China) | 17.813 | 1,9% | -6,8% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,7% | 0,8% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,8% | 4,1% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 1,0% | -0,5% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,5% | 3,4% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,0% | 9,8% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 1,6% | 2,0% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,61% | -0,19%-point | 0,74%-point |
| 10-årige DE | 2,74% | -0,15%-point | 0,17%-point |
| 10-årige DK | 3,02% | -0,17%-point | 0,20%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 7,10 | 0,7% | 2,2% |
| GBP/DKK | 8,62 | -0,1% | 2,6% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 90,89 | 7,5% | 5,8% |
| Industrimetaller | 309,45 | -1,8% | -14,2% |
| Råvareindeks | 238,94 | 2,8% | -2,8% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 13/10/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum