I lyset af eskaleringen af Ruslands invasion af Ukraine, torsdag d. 24. februar og de voldsomme sanktioner, der siden er lagt på Rusland, får du hermed en kort opsummering af markedsforholdene.
Sanktionerne har indtil nu været mere væsentlige end markedet forventede og den globale fordømmelse af Rusland har med rette været voldsom. Det har i krisens første to uger resulteret i et fald på aktiemarkedet, faldende renter og stigende råvarepriser. For at give et overblik har vi nedenfor vist afkast for de væsentligste aktivklasser siden årets start og siden Ruslands invasion af Ukraine.
Når denne type geopolitiske situationer pludselig opstår reagerer finansmarkederne typisk voldsomt. Det er ikke anderledes denne gang, men hver gang det sker er der typisk forskellige individuelle forhold der giver nuancer som vi skal forholde os til.
Som det fremgår, kom størstedelen af tabene på de store aktiemarkeder inden Ruslands invasion af Ukraine og var primært drevet af en stigende frygt for inflation og centralbankernes reaktion i form af hurtigt stigende renter. Dette forhold er særligt i denne krise. Frygten for stigende inflation er forstærket i de seneste uger idet vi blandt andet har kunnet konstatere en stigning i olieprisen (Crude Oil) til mere end 120 USD pr. tønde. Den stigende inflation og frygt for at dæmpe økonomien for meget, er således hvad der skræmmer markedet lige nu. Dette er især tilfældet i Europa. Stigningen i råvarer var også en af de væsentligste bekymringer vi fremhævede i det notat vi sendt ud i umiddelbar forlængelse af invasionen.
Hold fast i din investeringsstrategi
Her gav vi udtryk for, at vores råd er, at du holder fast i din langsigtede investeringsstrategi. Det er en situation, hvor det er svært at forholde sig nøgternt til de økonomiske realiteter idet de følelsesladede billeder fra Ukraine er skræmmende. Man ledes naturligt tilbage til en periode vi troede var ovre og budskabet fra vores egen regering er da også klart, at man tager en militær trussel meget alvorligt. Ikke desto mindre er Ruslands direkte effekt på verdensøkonomien fortsat begrænset.
Råvarepriserne var som nævnt den væsentligste bekymring og det er et område, som vi følger tæt. Det er dog fortsat vores vurdering, at de nuværende stigninger i råvarepriserne, særligt olieprisen, er et midlertidigt stød. Det er derfor fortsat vores holdning, at du skal holde fast i din langsigtede investeringsstrategi og hvis nødvendigt rebalancere din portefølje, så den afspejler den ønskede langsigtede risiko.
Olien er steget fra USD 70-80 pr. tønde til USD 123 i dag. Men aflæses futuremarkederne forventes olien ultimo 2025 eksempelvis at være tilbage i USD 75. Det underbygger vores forventning om, at råvarepriserne ikke langsigtet vil stige og bringe inflation som følge af krisen, men at finansmarkedernes samlede analysekraft forventer, at det vil normaliseres.
Det er i sagens natur en situation, der udvikler sig fra dag til dag og vi bestræber os på at holde fast i en tæt dialog både med dig i det omfang du har brug for det, men også de mange forvaltere, som vi har til at guide porteføljerne sikkert gennem en tid som denne.
Direkte eksponering til Rusland
Generelt set er Rusland blevet en lille del af det globale aktiemarked og udgjorde ved indgangen til 2022 kun 0,4% af MSCI AC World. Således kunne vi også berette, at der kun var eksponering til Rusland gennem de to Emerging Markets-strategier: EM-obligationer forvaltet af Wellington og EM-aktier forvaltet af Columbia Threadneedle.
Udelukkede Rusland fra investeringsuniverset d. 25. februar
Eksponeringen til Rusland gennem de to forvaltere var i begge tilfælde en refleksion af, at forvalterne ikke forventede en invasion og at Rusland på det tidspunkt var en betydelig del af deres benchmark. Vi valgte derfor fredag formiddag ved en ekstraordinær ESG- og investeringskomite at udelukke Rusland fra forvalternes investeringsunivers og bede forvalterne om at afhænde al eksponering allerede fredag d. 25. februar. Denne instruks blev fulgt af forvalterne og i et ellers særdeles ilikvidt marked lykkedes det tilfredsstillende de to forvaltere at sælge alle 8 obligationer og 4,5 af de 5 aktier. Således var eksponeringen nedbragt til 0% i porteføljerne inden weekenden bød på endnu flere og hårdere sanktioner, hvilket mandag morgen d. 28. februar betød, at Rublen tumlede ned og man ikke længere kunne handle russiske papirer. Det russiske marked er fortsat lukket.
Indirekte eksponering er eksisterende men ikke væsentlig
En indirekte eksponering til Rusland er uundgåelig i en global portefølje, idet Rusland trods et ødelæggende styre er en væsentlig økonomi. Således er der aktier og obligationer med mere eller mindre eksponering til Rusland i porteføljerne, hvilket vi siden invasionen d. 24. februar har været i dialog med forvalterne om. Indirekte eksponering defineres her som omsætning, ansættelsesforhold eller datterselskaber i Rusland. Konklusionen fra denne dialog er, at enkelte selskaber har indirekte eksponering, men den samlede indirekte eksponering i hver enkelt portefølje er omkring 1% eller mindre. Således må vi konstatere, at den indirekte eksponering er af uvæsentlig karakter og alle forvaltere arbejder på at kontrollere eksponeringen de har bedst muligt og naturligvis overholde de sanktioner, der måtte komme.
Aktiv vs. passiv
De ovenstående kommentarer relaterer sig til de aktive fonde, hvor Secure Spectrum er ansvarlig for udvælgelsen af forvalteren og for definitionen af investeringsuniverset. Secure Spectrum anbefaler også Indeksfonde eller ETF’er (passive fonde) for nogle investorer i nogle segmenter. Men her har man ikke haft samme mulighed for at ekskludere Rusland, idet de benchmark man benytter har fastholdt Rusland, som en del af benchmark i denne periode. Selv såkaldte ESG-fonde eller ETF’er med Rusland i deres respektive benchmark har haft en eksponering til Rusland i hele perioden. Det viser en af udfordringerne med passive fonde, hvor man ikke har tilstrækkeligt ejerskab over, hvad der i sidste ende kommer ind i porteføljen. MSCI og en række af de andre store benchmark-udbydere har dog sidenhen annonceret, at de udelukker Rusland fra deres benchmark i løbet af første halvår af 2022.