En foreløbig aftale mellem USA og Iran om at forlænge våbenhvilen og gradvist genåbne Hormuzstrædet sendte i sidste uge olieprisen markant ned og løftede den globale risikoappetit. Men aftalen er endnu ikke underskrevet af nogen af parterne, og fornyede kamphandlinger mandag morgen minder om, hvor skrøbelig situationen fortsat er. Imens peger overraskende lave amerikanske inflationstal og en nedjusteret vækst i retning af en mere afdæmpet pengepolitik i USA, mens ECB og FED alligevel synes fast besluttede på at stramme.
Mandag d. 1. juni 2026
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum
Ugen der gik...
De finansielle markeder afsluttede maj i positivt humør. Rapporter om en foreløbig aftale mellem USA og Iran – en 60-dages forlængelse af våbenhvilen og udsigten til en gradvis genåbning af Hormuzstrædet – sendte olieprisen til det laveste niveau i seks uger og løftede den globale risikoappetit. Brent-råolie faldt med hele 12% i løbet af ugen til USD 91,1 pr. tønde, og de globale aktiemarkeder steg på bagkant af den fornyede optimisme om en aftale i Mellemøsten.
Konkret kom der torsdag eftermiddag meldinger i medierne om, at amerikanske og iranske forhandlere havde indgået et Memorandum of Understanding (MOU), der skal forlænge våbenhvilen med 60 dage, åbne for fornyede forhandlinger om Irans atomprogram og muliggøre en gradvis genåbning af Hormuzstrædet. Det skal dog understreges, at aftalen fortsat afventer den amerikanske præsidents godkendelse, og at heller ikke Iran formelt har bekræftet meldingerne. Ifølge den amerikanske finansminister Scott Bessent består Trumps tre “røde linjer” (genåbning af strædet, Irans afgivelse af højtberiget uran og en afslutning på atomprogrammet) fortsat som forudsætninger for enhver aftale.
Olieprisen falder kraftigt oven på forventning om en snarlig aftale mellem USA og Iran
Meget tyder på, at de to parter forhandler i god tro, og at der er solid momentum mod en aftale. Men amerikanske styrker og Irans Revolutionsgarde er fortsat stødt sammen i løbet af ugen, hvilket understreger skrøbeligheden i den nuværende våbenhvile og måske signalerer en voksende utålmodighed på begge sider, efterhånden som forhandlingerne trækker ud. Et af de centrale stridspunkter vurderes at være selve Hormuz-spørgsmålet. Hvis USA ophæver sin blokade af iranske havne til gengæld for, at Iran tillader mere trafik gennem strædet, opgiver USA samtidig en stor del af sin forhandlingsstyrke forud for de komplekse atomforhandlinger. Det er urealistisk at forvente, at en indledende aftale kan adressere alle detaljer i Irans atomprogram. Det er langt mere sandsynligt, at de forhandlinger vil tage lang tid.
Det er muligt, at der kan findes et kompromis på flere af de øvrige spørgsmål, som eksempelvis Irans frosne aktiver, sanktioner og spørgsmålet om det højtberigede uran. Men en aftale på disse områder hænger uløseligt sammen med, at parterne finder fælles fodslag om Irans overordnede ambitioner for atomprogrammet og dets rolle i forvaltningen af Hormuzstrædet. Som iranske embedsmænd har formuleret det: intet er aftalt, før alt er aftalt.
Skrøbeligheden viste sig konkret hen over weekenden, hvor begge parter udvekslede forslag til ændringer i udkastet. Mandag morgen steg olieprisen imidlertid igen i kølvandet på meldinger om nye kamphandlinger mellem USA og Iran, ligesom Israel og Hizbollah udvekslede kraftige angreb. Det er en påmindelse om, at selv hvis en aftale indgås og strædet genåbnes, vil det vare længe, før den globale energiforsyning er genoprettet, og problemerne med stigende leveringstider og tiltagende prispres er overstået.
Selvom olieprisen er faldet, synes centralbankerne fast besluttede på at fortsætte mod strammere pengepolitik. For ECB er markedet fortsat overbevist om en renteforhøjelse på 25 basispoint i juni. Referatet fra aprilmødet bekræftede dette billede. Timingen for den efterfølgende forhøjelse er mere usikker. En yderligere forhøjelse er mulig allerede i juli, særligt hvis der ikke kommer en aftale på plads i Mellemøsten, men risikoen hælder mod en forhøjelse senere på efteråret.
I Europa steg renterne i øvrigt, efter at ECB-direktionsmedlem Isabel Schnabel udtalte, at ECB bør hæve styringsrenten i juni uanset udfaldet af fredsforhandlingerne. Markederne indpriser nu en sandsynlighed tæt på 100% for en rentestigning i juni.
Udviklingen i ledende aktieindeks samt 10-årig amerikansk statsobligationsrente
For FED har billedet justeret sig på det seneste. Forventningen er nu en enkel renteforhøjelse i 2027. Den amerikanske vækst har overrasket positivt på det seneste, det underliggende prispres bygger sig op, og som følge af lavere vækst i arbejdsudbuddet fremover er økonomien mere udsat for overophedning end tidligere. På den makroøkonomiske front har overraskende lave amerikanske inflationstal og en nedjusteret BNP-vækst for første kvartal dog været med til at dæmpe forventningerne til yderligere stramninger i USA.
Det amerikanske PCE-prisindeks steg med 0,4% måned-over-måned i april 2026, under konsensus på 0,5% og ned fra 0,7% i marts. Kerne-PCE steg med 0,2%, under konsensus på 0,3% og ned fra 0,3% i marts. På årsbasis accelererede headline-PCE dog til 3,8% fra 3,5% i marts, hvilket er det højeste niveau siden maj 2023, mens kerne-PCE steg til 3,3% fra 3,2%. Det illustrerer kernen i dilemmaet: Selv med et fald i olieprisen kan inflationschokket leve længere end selve konflikten. Mellemøst-konflikten har skabt et massivt udbudschok, og stramme olielagre vil holde inflationen forhøjet et stykke tid endnu.
Ugen der kommer...
I den kommende uge vil fokus være rettet mod europæiske inflationstal, som offentliggøres tirsdag. Den årlige inflation ventes at stige til 3,3% fra 3,0%. Også friske PMI-tal for eurozonen offentliggøres i løbet af ugen, hvor det ventes, at aktiviteten vil være faldet lidt tilbage.
I USA får vi både jobrapporten, hvor den store non-farm payrolls-rapport offentliggøres fredag, samt ISM PMI-tal, der vil være vigtige indikatorer for, hvad den amerikanske centralbank vil gøre ved pengepolitikken i de kommende måneder.
De seneste afkasttal
Taktiske anbefalinger
Aktier
Neutralvægt aktier
Obligationer
Neutralvægt obligationer og varighedseksponering
Kreditobligationer
Neutralvægt kreditobligationer