Faldende oliepriser og NVIDIAs stærke regnskab understøttede risikoappetitten i løbet af ugen, men hen over weekenden har nye kampe ved Hormuzstrædet sendt olieprisen tilbage over USD 90 pr. tønde. Den amerikanske PCE-inflation forblev høj på 3,7%, mens Fed-formand Kevin Warsh understregede, at inflationskampen langt fra er vundet. Warshs signaler løftede de amerikanske renter og øgede markedets forventning om en renteforhøjelse fra Fed i september. I euroområdet peger stigende overordnet inflation på grund af energi, men faldende kerneinflation på, at en forventet ECB-forhøjelse i september kan blive den sidste.
Mandag d. 31. august 2026
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager
Ugen der gik...
De finansielle markeder befinder sig fortsat i et spændingsfelt mellem geopolitik, inflation og overraskende stærk indtjening i selskaberne. I løbet af ugen gav faldende oliepriser og et imponerende regnskab fra NVIDIA investorerne fornyet appetit på risiko. Mod slutningen af ugen blev stemningen imidlertid mere forsigtig, da Fed-formand Kevin Warsh gjorde det klart, at kampen mod inflationen langt fra er vundet.
Samtidig blev markedet natten til mandag mindet om, hvor hurtigt den geopolitiske situation kan ændre sig. Amerikanske styrker angreb iranske missilsystemer ved Hormuzstrædet i det første amerikanske militære angreb i over en måned, hvorefter Iran svarede med angreb på amerikanske luftbaser i Jordan. Udviklingen løfter olieprisen mandag morgen til over USD 90 pr. tønde.
Markedets centrale spørgsmål er derfor ikke længere alene, om inflationen er på vej ned, men om centralbankerne overhovedet har plads til at afvente yderligere data. I både USA og euroområdet ligger inflationen fortsat over målsætningen, samtidig med at de højere energipriser risikerer at forsinke den pengepolitiske normalisering.
Olieprisen stiger igen oven på nye angreb ved Hormuz
Olieprisen faldt gennem størstedelen af ugen, efter rapporter om iransk-omanske drøftelser om en midlertidig søfartskorridor i Hormuzstrædet. Samtidig forsøgte Pakistan og Qatar at mægle mellem parterne i Teheran. De amerikanske sanktioner mod Iran, lanceret under betegnelsen ”Operation Economic Outcast”, viste sig desuden mindre omfattende end frygtet. Dermed blev risikoen for en umiddelbar yderligere begrænsning af det globale olieudbud reduceret, og olieprisen nåede i løbet af ugen ned omkring USD 85 pr. tønde.
Weekendens militære angreb viser dog, hvor skrøbelig denne lettelse er. Ved indgangen til den nye uge handlede olie igen over USD 90 pr. tønde, efter at de nye angreb havde øget risikoen for forstyrrelser af skibstrafikken gennem Hormuzstrædet.
Ugens største selskabsbegivenhed var regnskabet fra NVIDIA, som endnu en gang understregede omfanget af den globale investeringsbølge i AI-infrastruktur. Selskabet rapporterede en kvartalsomsætning på USD 96,2 mia., svarende til en vækst på 106% sammenlignet med året før. Datacenteromsætningen steg 117% til USD 89,0 mia.. NVIDIA venter en omsætning på omkring USD 108 mia. i det kommende kvartal. Tallene lå over analytikernes forventninger og bekræftede, at efterspørgslen efter AI-processorer, datacenterkapacitet og den tilhørende digitale infrastruktur fortsat er særdeles stærk. Aktien steg 8,7% torsdag, og regnskabet løftede teknologi- og halvlederaktier bredt.
De amerikanske PCE-tal for juli gav ingen entydige tegn på, at inflationen er på vej stabilt tilbage mod Fed’s målsætning på 2%. Den samlede PCE-inflation steg 0,2% i juli og var 3,7% højere end året før. Årsstigningen var 0,1 procentpoint højere end konsensusforventningen. Kerneinflationen steg ligeledes 0,2% i måneden og forblev på 3,3% på årsbasis, hvilket var på linje med forventningerne.
Tallene var ikke dramatiske isoleret set, men de svækkede argumentet for, at de bedre inflationsmålinger tidligere på sommeren nødvendigvis markerede begyndelsen på en stabil disinflationær trend. Inflationen ligger fortsat klart over målsætningen, hvilket efterlader Fed med et vanskeligt problem.
Fredag leverede Kevin Warsh sin første store tale som Fed-formand ved Jackson Hole. Warsh understregede, at de seneste inflationsmålinger ikke dokumenterer en væsentlig forbedring i den underliggende inflation. Han gjorde samtidig klart, at de korte renter fortsat er centralbankens primære pengepolitiske instrument, og at han har svært ved at betegne de brede finansielle vilkår som restriktive. Samtidig genbekræftede han målsætning om en PCE-inflation på 2%. Det fjernede en del af den usikkerhed, der var opstået efter rentemødet i juli, hvor Warsh havde åbnet døren for en diskussion af selve inflationsmålsætningen.
Warsh gav ikke direkte guidance for rentemødet i september, men beskrev en reaktionsfunktion, som efterlod mulighed for en renteforhøjelse, hvis inflationen ikke aftager meningsfuldt. Hans centrale budskab var, at Fed fortsat har arbejde at gøre med inflationsmandatet, og at pengepolitikken ikke bør lempes alene på baggrund af enkelte bedre datapunkter.
PCE-inflationen ligger langt over centralbankens målsætning og giver Fed hovedpine
Markedsreaktionen var tydelig. Den 2-årige amerikanske statsrente steg fra omkring 4,22% før talen til cirka 4,35%, mens den 10-årige rente sluttede over 4,72%. Over ugen steg den 2-årige rente omkring 14bp, mens den 10-årige rente endte omtrent uændret.
Samtidig steg markedets prissætning af sandsynligheden for en renteforhøjelse i september fra cirka 36% før talen til omkring 58% efterfølgende. Sandsynligheden for mindst en renteforhøjelse inden årets udgang er nu mere end fuld indpriset.
I euroområdet blev de første nationale estimater for augustinflationen offentliggjort. Inflationen steg som ventet til 2,7% i Frankrig og 4,5% i Spanien, primært som følge af højere energipriser og især dyrere motorbrændstof. Mere positivt var det, at kerneinflationen faldt i begge lande. Seks måneder efter konfliktens begyndelse er der dermed fortsat begrænsede tegn på, at energichokket har bredt sig til den underliggende prisdannelse. Det understøtter forventningen om, at ECB hæver indlånsrenten med 25bp i september, hvilket allerede er fuldt indpriset. Hvis kerneinflationen fortsætter ned, kan en renteforhøjelse i september imidlertid blive den sidste i denne omgang.
Ugen der kommer...
Den kommende uge byder på flere vigtige nøgletal, herunder foreløbig inflation for hele euroområdet, PMI-tal og den amerikanske jobrapport for august.
I euroområdet ventes den samlede inflation at stige fra 3,0% til 3,4%, hovedsageligt som følge af energipriserne. Kerneinflationen ventes derimod at falde fra 2,5% til 2,4%. En sådan kombination vil understøtte en renteforhøjelse fra ECB i september, men samtidig tale imod et længere forløb med yderligere stramninger.
Det vigtigste globale nøgletal bliver fredagens amerikanske arbejdsmarkedsrapport. Der ventes en stigning i beskæftigelsen på på 55.000, mens arbejdsløsheden ventes uændret på 4,1%. En stærkere rapport, særligt hvis den ledsages af højere lønvækst, vil øge sandsynligheden for en renteforhøjelse allerede i september. Omvendt vil en svag jobskabelse kunne fremhæve risikoen ved at stramme pengepolitikken.
De seneste afkasttal
Taktiske anbefalinger
Aktier
Neutralvægt aktier
Obligationer
Neutralvægt obligationer og varighedseksponering
Kreditobligationer
Neutralvægt kreditobligationer