Globale aktiemarkeder oplevede fremgang efter stærke regnskaber fra amerikanske teknologigiganter og tegn på midlertidig afspænding i handelskonflikten mellem USA og Kina. Samtidig faldt USA’s BNP i første kvartal, primært som følge af øget import forud for toldstigninger, mens den indenlandske efterspørgsel forblev stærk. Arbejdsmarkedet viser fortsat vækst, om end i et langsommere tempo, og industrien antyder begyndende stabilisering. I eurozonen overraskede BNP med højere vækst end ventet, mens stigende kerneinflation giver den europæiske centralbank mulighed for rentenedsættelser senere på året.
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum
- Aktier: Neutralvægt aktier
- Obligationer: Neutralvægt obligationer og varighedseksponering
- Kreditobligationer:
- Undervægt kreditobligationer (high yield-obligationer og virksomhedslån) med samlet 5%-point
- Overvægt hedgefonde med fokus på investering i realkreditspænd med samlet 5%-point
Ugen der gik...
Efter en uge præget af solide regnskaber fra de store amerikanske teknologigiganter og tegn på midlertidig afspænding i handelskonflikten mellem USA og Kina, fortsatte de globale aktiemarkeder deres positive afkast. S&P 500 har nu genvundet de tab, der fulgte “Liberation Day” den 2. april, og dollaren har ligeledes indhentet dele af sine tidligere tab. Optimismen skal dog tages med et gran salt, for de underliggende makroøkonomiske signaler vidner om et mere udfordrende økonomisk landskab forude – særligt tynget af handelskrigen.
Selvom der endnu ikke er konkrete forhandlinger mellem USA og Kina, forventes samtaler at påbegyndes inden for de kommende uger. Med de nuværende toldsatser er handel mellem USA og Kina stoppet, og Trump kan derfor meget snart møde tomme butikshylder og højere priser, hvilket lægget pres på Trump til at agere. Forventningen er, at toldsatser kan blive rullet delvist tilbage til omkring 60% i en tidlig fase for at genstarte handelen. Samtidig er USA tæt på at indgå aftaler med bl.a. Sydkorea, Japan og Indien – de første aftaler vil være afgørende indikatorer for den fremtidige handelsstrategi.
Udviklingen i amerikansk jobskabelse er aftagende, men positiv
USA’s bruttonationalprodukt faldt med 0,3% i første kvartal (annualiseret), hvilket markerer det første negative kvartal siden 2022 og en brat vending fra væksten på 2,4% i kvartalet forinden. Årsagen skal dog ikke findes i faldende indenlandsk efterspørgsel, men snarere i en voldsom importstigning på 41,3%, drevet af forhåndsindkøb forud for toldstigninger. Ser man i stedet på realt salg til indenlandske, private aktører – en mere stabil indikator for den underliggende økonomiske aktivitet – er billedet langt mere robust med en vækst på 3,0%. Det indikerer, at husholdninger og virksomheder trækker efterspørgsel frem i tiden i takt med stigende prisforventninger som følge af toldsatser.
Det amerikanske ISM Manufacturing-indeks faldt en smule fra 49,0 til 48,7 i april og forblev dermed under grænser på 50, der indikerer en tilbagegang i aktiviteten. Dog var dette marginalt bedre end ventet, og især underkomponenten for nye ordrer viste en positiv overraskelse med en stigning fra 45,2 til 47,2. Tallene antyder, at industrien stadig er under pres, men at der kan være begyndende stabilisering i horisonten.
Den store amerikanske jobrapport viste en jobskabelse på 177.000 jobs – højere end konsensusforventningen på 130.000. Samtidig forblev arbejdsløsheden uændret på 4,2%. Dog blev tidligere måneders jobskabelse nedjusteret med samlet 58.000. For nuværende ansætter virksomheder ikke lige så mange medarbejdere som tidligere, men de fyrer heller ikke folk. Antallet af førstegangsansøgninger om arbejdsløshedsunderstøttelse steg i den sidste uge af april til det næsthøjeste niveau i de seneste seks måneder, men 241.000 ansøgninger er stadig et relativt lavt antal. Arbejdsmarkedet vokser stadig, men denne vækst er nu aftaget i tre ud af de seneste fire måneder.
Kerneinflationen stiger i Europa
Eurozonens BNP voksede med 0,4% i første kvartal 2025 – dobbelt så hurtigt som ventet og en acceleration fra de 0,2% i kvartalet forinden. Stigende privatforbrug, understøttet af lavere inflation og gunstige finansieringsvilkår, var en væsentlig drivkraft. Tysk økonomi vendte tilbage til positiv vækst med en fremgang på 0,2%, men på årsbasis er landet stadig i recession med et fald på 0,2%, hvilket markerer dens syvende kvartal i træk med recession.
Kerneinflationen i eurozonen steg uventet fra 2,4% til 2,7% i april, hjulpet på vej af midlertidige effekter i servicesektoren som påske. ECB’s løntracker, der viser en fremtidig lavere vækst i lønningerne, samt fortsat faldende råvarepriser, peger i retning af lavere underliggende prispres fremadrettet. Det giver den europæiske centralbank spillerum til yderligere rentenedsættelser senere på året.
Ugen der kommer...
Den kommende uge byder på rentemøde i den amerikanske centralbank. Der er bred enighed om, at Fed vil fastholde renten på det nuværende niveau på 4,50 %. Dette vil endnu en gang sætte fokus på den tiltagende spænding mellem Fed-chef Jerome Powell og præsident Trump. Trump har i de seneste uger kritiseret Powell for at være “late to the party” og for ikke at sænke styringsrenten hurtigt nok. Kritikken kulminerede i en undersøgelse af, om det overhovedet var muligt at afskedige Powell – noget, der skabte uro i markedet og rejste bekymring om centralbankens uafhængighed. Siden da har Trump udtalt, at han ikke vil fyre Powell, men det er sandsynligt, at konflikten vil blusse op igen, hvis Fed vælger at holde renten uændret.
De seneste afkasttal
