Risikovilligheden var i den grad tilbage sidste uge og aktiemarkederne steg ufortrødent oven på ellers svage nøgletal. Det er forventningen om, at svage nøgletal for aktiviteten og arbejdsmarkedet vil sørge for, at centralbankerne har nået toppen af renteforhøjelserne, og at rentenedsættelser virker mere og mere sandsynlige i 2024, der får investorerne op i det gode humør.
Mandag den 6. oktober 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Markederne reagerede meget positivt på sidste uges strøm af vigtige nøgletal og begivenheder. Aktiemarkederne oplevede et solidt comeback, hvor det førende amerikanske indeks, S&P 500, steg med hele 5,9% i løbet af ugen, og det brede europæiske indeks, STOXX600, gik op med 3,5%. Noget paradoksalt skyldes den fornyede optimisme primært tegn på, at den økonomiske aktivitet viser afkøling. Dette afspejles i en stigning i arbejdsløsheden både i USA og Europa samt en faldende økonomisk aktivitet. Der kom også positive nyheder i form af lavere europæiske inflationstal sidste uge, hvilket samlet set styrker overbevisningen om, at de fleste centralbanker har afsluttet deres renteforhøjelsescyklusser.
Den europæiske inflation for oktober viste et betydeligt fald i den årlige inflationsrate fra 4,3% til 2,9%, selvom markedet havde forventet et mindre fald til 3,1%. Kerneinflationen faldt som forventet fra 4,5% til 4,2%. Dette er den laveste inflationsmåling siden 2021, og der er tegn på, at denne nedadgående tendens vil fortsætte. Dog er det især de fysiske varer, der driver inflationen nedad, mens prisfald på serviceydelser kommer mere trægt, hvilket betyder, at det vil tage tid, før kerneinflationen når helt ned til målet på 2%. Inflationsrapporten er dog et stort skridt i den rigtige retning og vil understøtte den europæiske centralbanks udtalelse fra rentemødet i sidste uge om, at perioden med renteforhøjelser nærmer sig en afslutning.
Ved onsdagens rentemøde valgte den amerikanske centralbank, Federal Reserve (FED), at fastholde renten på det nuværende niveau på 5,5%. FED fremhævede, at den seneste tids stigninger i markedsrenterne sandsynligvis vil dæmpe den økonomiske aktivitet, hvilket mindsker behovet for yderligere at hæve styringsrenten. FED understregede dog, at det stadig er nødvendigt at holde renten højt i en længere periode for at sikre, at inflationen vender tilbage til målet på 2%. FED-formand Jerome Powell gjorde det klart på det efterfølgende pressemøde, at det er for tidligt at begynde at tale om rentenedsættelser.
Figur 1. Markedet forventer amerikanske rentenedsættelser i 2024
Figur 2. Jobvæksten i USA er aftagende
Alt peger derfor på, at tiden med centralbankernes renteforhøjelser er ved at rinde ud. I forrige uge signalerede den europæiske centralbank, at den sandsynligvis er færdig med at hæve styringsrenten, og i den forgangne uge har både den amerikanske, britiske og norske centralbank holdt deres styringsrenter uændret og antydet, at de muligvis ikke vil hæve renten yderligere. Fælles for alle fire er, at de dog stadig lader en dør stå på klem for en potentiel renteforhøjelse i december, hvis nøgletallene ikke fortsætter den nuværende tendens, hvor økonomierne begynder at afkøle.
Markederne synes også at se en øget sandsynlighed for, at både den europæiske og amerikanske centralbank allerede har nået rentetoppen. Der indregnes nu kun en smule under 5% chance for en renteforhøjelse i december fra den amerikanske centralbank, mens markedet ikke anser yderligere renteforhøjelser i Europa for sandsynlige. Markederne synes mere positive omkring muligheden for rentenedsættelser sammenlignet med centralbankernes eget synspunkt og priser lige nu næsten fire rentenedsættelser (á 25 basispunkter) fra den amerikanske centralbank i 2024 – hovedsageligt i andet halvår. For den europæiske centralbank priser markedet lige nu cirka tre rentenedsættelser (præcis 85 basispunkter) mellem april og oktober næste år.
Årsagen til, at markedet begynder at tro mere på rentenedsættelser i 2024, er, at de stramme tiltag fra centralbankerne endelig ser ud til langsomt at tage effekt på både økonomien og arbejdsmarkedet. Sidste uge bragte også friske ISM-tal for industrien, som faldt fra 49,0 til 46,7 i oktober og dermed brød de seneste måneders stigende tendens. Antallet af jobopslag i USA (JOLTS) faldt fra 9,610 mio. til 9,553 mio. i september, hvilket er endnu et signal om, at det amerikanske jobmarked ikke er så overophedet som tidligere. Denne tendens blev forstærket af fredagens vigtige amerikanske arbejdsmarkedsrapport, som viste, at jobvæksten i oktober kun var på 150.000 (297.000 i september), samtidig med at de to foregående måneders tal samlet blev nedjusteret med 101.000 jobs. Dette viser, at jobmarkedet i USA er væsentligt svagere end forventet, og det tyder på, at de højere renter begynder at sætte deres præg. Samtidig steg arbejdsløsheden i USA fra 3,8% til 3,9%, og i Europa fra 6,4% til 6,5%. Det kan virke paradoksalt, at hvad der fremstår som negative økonomiske udviklinger, bliver modtaget positivt af aktiemarkedet. Forklaringen er, at det forstærker markedets tro på, at der ikke kommer flere renteforhøjelser, og at rentenedsættelser potentielt kan begynde tidligere end først antaget. Klart er det, at hvis denne tendens med faldende aktivitet og arbejdsmarked fortsætter i stigende grad, vil det ultimativt sende recessionssignaler, hvilket markedet næppe vil hilse velkommen.
Ugen der kommer...
Der er lagt op til en relativ stille uge på nøgletalsfronten, og fokus vil derfor være på den fortsatte reaktion oven på sidste uges nøgletal og begivenheder. Derudover kommer der en fortsat strøm af regnskaber, der potentielt kan trække aktiemarkedet i både den ene og den anden retning.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.358 | 5,9% | 15,0% |
| STOXX Europe 600 | 444 | 3,4% | 7,9% |
| OMXC25 | 1.635 | 2,5% | -0,8% |
| HSI Index (China) | 17.664 | 1,5% | -7,6% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,9% | 1,5% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,9% | 4,6% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 1,7% | 0,2% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 2,2 % | 4,9% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,4% | 10,4% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 2,3% | 3,9% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 4,57% | -0,26%-point | 0,70%-point |
| 10-årige DE | 2,64% | -0,19%-point | 0,08%-point |
| 10-årige DK | 2,93% | -0,20%-point | 0,10%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,95 | -1,5% | 0,1% |
| GBP/DKK | 8,61 | 0,6% | 2,5% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 84,89 | -6,2% | -1,2% |
| Industrimetaller | 317,81 | 1,2% | -11,8% |
| Råvareindeks | 239,55 | -0,3% | -2,6% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 06/11/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum