Lavere amerikansk inflation giver Fed et pusterum – ugens markedskommentar

Amerikansk inflation og producentpriser udviklede sig mere afdæmpet i juli, mens presset på arbejdsmarkedet ligeledes er aftaget. Markedet indpriser derfor nu kun omkring 30% sandsynlighed for en amerikansk renteforhøjelse i september. Fed kan afvente nye data, men den høje oliepris og konflikten i Mellemøsten fastholder risikoen for et nyt inflationspres. I Europa er energirisikoen større, og markedet indpriser fortsat omkring 90% sandsynlighed for en renteforhøjelse fra ECB i september.

Mandag d. 17. august 2026

Mikkel Vognbjerg

Portfolio Manager

Ugen der gik...

Markedet bevæger sig fortsat i krydsfeltet mellem to modsatrettede kræfter. På den ene side viser de seneste data et aftagende pres på arbejdsmarkedet og en mere afdæmpet prisudvikling, hvilket reducerer behovet for, at den amerikanske centralbank, Fed, hurtigt reagerer med en renteforhøjelse. På den anden side peger den fortsatte konflikt i Mellemøsten og usikkerheden om den høje oliepris på omkring 90 dollar pr. tønde mod en vedvarende inflationsrisiko, som centralbanken ikke kan ignorere.

Markedets reaktion afspejler en forventning om, at det underliggende amerikanske inflationspres er blevet mere håndterbart. Samtidig forholder investorerne sig dog til risikoen for, at udviklingen på energimarkederne kan udløse et nyt udbudsdrevet prischok. Det skaber et mere nuanceret billede for Fed, som kan tillade sig at afvente flere data, før der eventuelt bliver behov for at reagere. Centralbanken kan dog endnu ikke erklære inflationsudfordringen for overvundet.

Den amerikanske inflation faldt i juli til 3,4% på årsbasis fra 3,5% i juni. Faldet var i overensstemmelse med forventningerne og markerede samtidig den anden måned i træk med en lavere årlig inflationsrate. På månedsbasis steg forbrugerpriserne med beskedne 0,1% efter et fald på 0,4% i juni. Den månedlige prisudvikling var dermed mere afdæmpet end den årlige inflationsrate umiddelbart indikerer.

Amerikansk inflation er fortsat over målsætningen men aftagende

Kerneinflationen faldt til 2,5% fra 2,6% og befinder sig dermed på det laveste niveau i fem måneder. På månedsbasis steg kernepriserne med 0,2%. Tallene peger samlet set på, at det indenlandske inflationspres gradvist er ved at miste styrke, om end udviklingen endnu ikke er tilstrækkelig til at give Fed fuld sikkerhed for, at inflationen varigt er på vej tilbage mod målsætningen på 2%.

Forbrugerpristallene blev fulgt af en overraskende moderat udvikling i de amerikanske producentpriser. På årsbasis steg producentpriserne med 4,7%, hvilket var lavere end markedets forventning på 4,9% og en tydelig nedgang fra 5,5% i juni. Producentprisinflationen befinder sig således fortsat på et niveau, der ikke er uproblematisk, men udviklingen bevæger sig i den rigtige retning.

Producentpriserne kan give et tidligt fingerpeg om den efterfølgende udvikling i forbrugerpriserne, fordi ændringer i virksomhedernes inputomkostninger med en vis forsinkelse kan blive sendt videre til kunderne. Den svagere udvikling i juli reducerer derfor risikoen for, at et nyt og bredt omkostningspres allerede er på vej gennem produktionskæderne.

Både forbruger- og producentprisinflationen befinder sig fortsat på et for højt niveau til, at Fed kan begynde at overveje rentenedsættelser, da begge fortsat ligger væsentligt over målsætningen. Retningen i prisudviklingen er imidlertid betryggende for Fed og signalerer dermed ikke et presserende behov for en renteforhøjelse på det kommende møde i september.

Kombinationen af lavere inflation, moderate producentpriser og et mindre pres på arbejdsmarkedet, som vi så i jobrapporten forrige uge, har ændret markedets forventninger til Fed betydeligt. Markedet indpriser nu kun omkring 30% sandsynlighed for en renteforhøjelse på mødet den 16. september. Det er en markant nedgang sammenlignet med tidligere på sommeren, hvor markedets prisning indikerede mere end én fuldt indregnet renteforhøjelse.

Reaktionen illustrerer, hvor dataafhængig den pengepolitiske diskussion er blevet. Hvor markedet tidligere fokuserede på risikoen for, at inflationen igen ville accelerere, er opmærksomheden nu i højere grad rettet mod, om Fed risikerer at stramme pengepolitikken unødigt i en økonomi, hvor prispresset allerede er ved at aftage.

Udviklingen i ledende aktieindeks samt 10-årig amerikansk statsrente

Inden septembermødet offentliggøres både amerikanske inflations- og arbejdsmarkedstal for august. Disse tal kan ændre billedet væsentligt. En yderligere afdæmpning i kerneinflationen og et fortsat fald i lønvæksten vil styrke argumentet for en rentepause. En overraskende acceleration i priserne, lønningerne eller beskæftigelsen vil omvendt hurtigt kunne bringe en renteforhøjelse tilbage i spil.

Mens forventningen om en amerikansk renteforhøjelse i september er faldet, er markedets vurdering af Den Europæiske Centralbank fortsat mere restriktiv. Der er indpriset omkring 90% sandsynlighed for en renteforhøjelse på ECB’s møde den 10. september.

Forskellen understreger, at de to centralbanker står over for forskellige inflations- og vækstdynamikker. Europa er langt mere følsomt over for de forhøjede energipriser. Hvis prisen på naturgas for alvor begynder at stige, hvilket vi allerede har set begyndende tegn på, kan situationen hurtigt komme til at minde om udviklingen i 2022. Dengang blev særligt vinterperioden bekostelig for både husholdninger og virksomheder som følge af de kraftige prisstigninger på blandt andet naturgas.

Ugen der kommer...

I den kommende uge bliver de mest interessante nøgletal de foreløbige PMI-tal for august for de største økonomier, som offentliggøres fredag. Det gælder ikke mindst euroområdet, hvor tallene for juli var overraskende stærke. Det samlede PMI-indeks landede på 52,0, hvilket indikerer en fornuftig økonomisk vækst og signalerer, at der er plads til endnu en renteforhøjelse. På den anden side har PMI-tallene generelt vist et stadig mindre pres for brede prisstigninger efter de højere energipriser, hvilket indikerer, at yderligere renteforhøjelser måske ikke er nødvendige.

Lavere amerikansk inflation giver Fed et pusterum – ugens markedskommentar

Mikkel Vognbjerg

Ugen der gik...

Ugen der kommer...

De seneste afkasttal

Taktiske anbefalinger

Aktier

Obligationer

Kreditobligationer