Et af de helt store spørgsmål for 2025 bliver Trumps ageren, herunder hvor meget af hans valgløfter der forbliver retorik, og hvor meget han rent faktisk vil handle på. Markedet ser Trump som en risiko for stigende inflation, og hvis man samtidig tager højde for de stærke økonomiske data fra de seneste par måneder, kunne meget tyde på, at tiden er inde til, at FED holder en pause i rentenedsættelserne. Anderledes ser det ud i Europa, hvor svag vækst tvinger centralbanken til at fortsætte med rentenedsættelser.
13. januar 2025

Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum
Taktiske anbefalinger
- Aktier: Neutralvægt aktier
- Obligationer: Neutralvægt obligationer og varighedseksponering
- Kreditobligationer:
- Undervægt kreditobligationer (high yield-obligationer og virksomhedslån) med samlet 5%-point
- Overvægt hedgefonde med fokus på investering i realkreditspænd med samlet 5%-point
Ugen der gik...
Et nyt år er over os, og det tegner til at blive endnu et interessant et af slagsen. Med Donald Trump ved roret i USA kan vi være sikre på en masse geopolitiske spørgsmål – senest Trumps interesse i Grønland. Andre centrale spørgsmål, vi vil få svar på efter Trumps indsættelse den 20. januar, er, hvordan han faktisk vil agere på emner som toldsatser, immigration, finanspolitik, afregulering og fredsforhandlinger i Ukraine. Vi ved endnu ikke, hvor meget af denne retorik der vil blive omsat til konkrete handlinger. Især på handels- og udenrigsområderne besidder Trump betydelig eksekutiv magt, men implementeringsmulighederne afhænger af Kongressens samarbejdsvilje. Republikanerne har flertal i både Senatet og Repræsentanternes Hus, hvilket vil gøre det lettere for Trump at gennemføre sin politik, men det er ikke ensbetydende med, at begge kamre vil være ubetinget på hans side.
I Europa viste inflationsdata, at den samlede inflation steg fra 2,2 % til 2,4 % sammenlignet med et år tidligere, mens kerneinflationen forblev uændret på 2,7 %. En kerneinflation på 2,7 % er fortsat for høj, men ECB’s fokus er i vid udstrækning rettet mod andre, mere bekymrende emner. De første tegn på en afmatning på arbejdsmarkedet, der ellers har vist sig overraskende modstandsdygtigt over for de høje renter og den lave vækst, er begyndt at vise sig. Forbrugernes forventninger til stigende arbejdsløshed er blevet mere markante, og PMI-beskæftigelsesindekset er faldet under det kritiske niveau på 50, hvilket indikerer en potentiel nedgang i beskæftigelsen. Dette står dog i kontrast til de seneste arbejdsløshedstal, som fortsat viser en lav arbejdsløshed på 6,3 %. Fokus i euroområdet har hovedsageligt været på risici for væksten. Klare strukturelle udfordringer som omfattende regulering, stigende energipriser og voksende konkurrence fra Kina bidrager til at forstærke risikoen for langsigtet vækstsvaghed. Lægger vi hertil potentielle handelsrestriktioner fra Trump, så er der grund til bekymring. På grund af de svage vækstudsigter ventes det også, at den europæiske styringsrente skal sænkes yderligere. Aktuelt priser markedet rentenedsættelser svarende til 1 % frem mod sommeren, hvilket vil tage renten fra nuværende 3 % til 2 %.
I USA bevæger renteforventningerne sig mod et stop i rentenedsættelser fra FED. En række stærke økonomiske nøgletal, senest en overraskende stærk jobrapport for december, understøtter billedet af et arbejdsmarked og en økonomi i god form. Arbejdsløsheden faldt fra 4,2 % til 4,1 %, og jobskabelsen oversteg forventningerne med 256.000 nye stillinger mod et estimat på 165.000.
Stærke nøgletal og pres på inflationen har fået markedet til at justere sine forventninger til kommende rentenedsættelser. Tidligere blev mere end fire rentenedsættelser priset ind for 2025, hvilket nu er justeret til en forventning om kun én enkelt rentenedsættelse i 2025. Dette vil tage styringsrenten i USA fra nuværende 4,5 % til 4,25 %. FED indledte rentenedsættelserne med en stor nedsættelse på 50 basispunkter tilbage i september. Siden da er styringsrenten blevet sænket med yderligere 50 basispunkter, alt imens markedsrenterne har bevæget sig den modsatte vej.
I samme periode, som styringsrenten er blevet sænket med 100 basispunkter, er den 2-årige amerikanske statsrente steget 87 basispunkter til 4,41 %, mens den 10-årige amerikanske statsrente er steget hele 117 basispunkter til 4,79 %. En yderst usædvanlig udvikling, der afspejler markedets stigende inflationsfrygt samt en modvillighed over for den høje og fortsat stigende offentlige gæld. Tilbage i september var der frygt for en afmatning gennem stigende arbejdsløshed, men efterfølgende økonomiske data har modbevist denne frygt, hvilket taler for høje renter frem for rentenedsættelser. Den seneste FOMC Minutes, som er referatet fra rentemødet i december, afslører, at flere medlemmer var klar til at holde renten fast og sætte et stop for rentenedsættelserne. Mange af medlemmerne fra rentekomiteen er bekymrede for implikationerne af Trumps politik på inflationen og ser et opadgående pres herpå for 2025.
Ugen der kommer...
Den kommende uges største begivenhed bliver de amerikanske inflationstal. Med stigende frygt for højere inflation vil markederne og FED holde et skarpt øje med udviklingen. Det forventes, at den overordnede inflation vil stige fra 2,7 % til 2,8 %, mens kerneinflationen forventes at forblive uændret på 3,3 %.
De seneste afkasttal
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 10/01/2025