Den amerikanske økonomi viser todeling: stærkt privatforbrug, men svag industri og boligbyggeri, hvilket giver afdæmpet jobskabelse og vedvarende inflation styrket af de høje toldsatser. FED sænkede som ventet renten med 25bp til 4,25% – første nedsættelse siden december 2024. Rentenedsættelsen skal ses som risikostyring pga. bekymring om et svækket arbejdsmarked. FED-medlemmerne forventer yderligere to rentenedsættelser i 2025 og en langsigtet rente omkring 3%, mens både vækstskøn og inflationsforventninger opjusteres. Markedsreaktionen var afdæmpet, præget af skepsis over balancen mellem inflationspres og risiko for stigende arbejdsløshed.
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum
- Aktier: Neutralvægt aktier
- Obligationer: Neutralvægt obligationer og varighedseksponering
- Kreditobligationer:
- Undervægt kreditobligationer (high yield-obligationer og virksomhedslån) med samlet 5%-point
- Overvægt hedgefonde med fokus på investering i realkreditspænd med samlet 5%-point
Ugen der gik...
De seneste makroøkonomiske nøgletal fra USA understreger en bemærkelsesværdig todeling i økonomien. Forbrugerne holder fortsat hånden under væksten, hvilket afspejles i overraskende stærke detailsalgstal. Samtidig er mere cykliske sektorer som industriproduktion og boligbyggeri fortsat underdrejede. Denne asymmetri har bidraget til et arbejdsmarked, hvor jobskabelsen er svag, men hvor masseafskedigelser indtil videre er undgået. Stigende omkostninger relaterede til toldsatser har lagt en dæmper på virksomhedernes lyst til at udvide arbejdsstyrken eller igangsætte større investeringsprojekter. Resultatet er afdæmpet jobskabelse og en inflation, der forbliver over FED’s målsætning.
Ugens vigtigste begivenhed var rentemøde i Den Amerikanske Centralbank, FED, der i forlængelse af ovenstående, står overfor en række svære valg den kommende tid. På ugens rentemøde valgte FED som ventet at sænke styringsrenten med 25bp til intervallet 4,25%. Beslutningen markerer den første rentenedsættelse siden december 2024. Ifølge formand Jerome Powell var beslutningen drevet af en øget bekymring for arbejdsmarkedets udvikling snarere end en egentlig forringelse af vækstudsigterne. Med andre ord er der tale om en ”risikostyringsstrategi” snarere end et regimeskifte.
Markedet of FED’s egen forventning til fremtidige rentenedsættelser
FED’s forventninger til renten og fremskrivninger bekræfter et blødere udgangspunkt: Medianforventningen til styringsrenten ved udgangen af 2025 blev nedjusteret til 3,625% mod 3,875% i juni, hvilket indikerer yderligere to rentenedsættelser i år. Medianforventningerne til 2026 lød på 3,375%, mens den mere langsigtede forventning lød på 3,0%. Samtidig blev vækstskønnet for 2026 opjusteret, mens inflationsforventningen blev justeret en anelse højere. Dermed tegnes et billede af en økonomi, der kan tåle lidt højere inflation, hvis blot arbejdsmarkedet stabiliseres.
Udvikling i ledende aktieindeks samt amerikansk 10-årig rente
Selvom beslutningen blev truffet med bred enighed, var der enkelte nuancer. Den nyudnævnte guvernør Stephen Miran – udnævnt af Trump – stemte for en mere aggressiv nedsættelse på 50bp, hvilket har genantændt debatten om politisk indflydelse på FED’s uafhængighed. Powell afviste imidlertid, at banken opererer med et egentligt ”tredje mandat” om lave, langsigtede renter – en diskussion, der ellers har fået luft i kølvandet på Mirans udmeldinger.
Markederne reagerede afdæmpet på rentebeslutningen. Mens aktiemarkederne bølgede frem og tilbage under Powells pressemøde, steg de lange amerikanske renter svagt, og dollaren fandt fodfæste efter en periode med markant svækkelse. Markedet afspejler dermed en vis skepsis: På den ene side anerkendes risikoen for stigende arbejdsløshed, på den anden side forbliver inflationspresset reelt, hvilket gør det vanskeligt at prisfastsætte en mere aggressiv lempelsescyklus.
Ugen der kommer...
Ugens mest interessante nøgletal er Flash PMI-tal for euroområdet, hvor det forventes, at det samlede PMI-tallet for fremstillingssektoren stiger marginalt fra 50,7 til 50,8, mens PMI-tallet for servicesektoren forbliver uændret på 50,5. Fredag kommer der amerikanske PCE-inflationstal, hvor det forventes at PCE-kerneinflationen lander på 0,2% m/m mod 0,3% m/m i juli.
De seneste afkasttal
