Den underliggende inflation på begge sider af Atlanten fortsætter med at give centralbankerne hovedpine. På trods af at vi er i gang med en af historiens mest aggressive pengepolitiske stramninger, så fortsætter kerneinflationen med at være på et alt for højt niveau, hvilket kan tvinge centralbankerne ud i flere renteforhøjelser.
Mandag den 3. juli 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Ugens sidste dag, fredag, bød både på amerikanske og europæiske inflationstal. For euroområdet kom foreløbige tal for inflationen i juni. De foreløbige tal kan potentielt ændre sig, når de endelige tal kommer, men ændringerne er sjældent mere end 0,1 procentpoint. Den overordnede inflation for euroområdet i juni, på årsbasis, falder fra 6,1% til 5,5%, mens kerneinflationen, som sorterer prisændringer i energi, fødevarer, alkohol og tobak fra, stiger fra 5,3% til 5,4%. Stigningen i kerneinflationen kan særligt tilskrives en stigning i priserne på service, som steg fra 5,0% til 5,4%. Den højere kerneinflation, og særligt det store hop i priserne på service, vil være en bekymring for Den Europæiske Centralbank.
For både kerneinflationen og inflationen på service er centralbankens målsætning 2%, så begge mål skal falde betydeligt, før centralbanken vil begynde at overveje rentenedsættelser. Aktuelt forventer markedet to yderligere renteforhøjelser af den europæiske styringsrente på 0,25 procentpoint hver – en på rentemødet i juli og en på rentemødet i september – og markedet forventer således, at renten topper ved 4%.
De amerikanske PCE-inflationstal for maj, som er et af de foretrukne inflationsmål for den amerikanske centralbank, viser, at prisudviklingen i USA gradvist køler af. Den overordnede PCE-inflation på årsbasis falder, som markedet havde forventet, fra 4,4% til 3,8%. Markedet havde ventet, at PCE-kerneinflationen ville forblive på 4,7%, men den falder i stedet til 4,6%. PCE-kerneinflationen har ligget stabilt omkring 4,6%-4,8% siden november sidste år og har kun vist minimale tegn på, at det underliggende prispres ville aftage. Ligesom i Europa går det alt for langsomt med at få kerneinflationen ned, og vi vil, alt andet lige, heller ikke se den amerikanske centralbank sænke renten, før kerneinflationen bevæger sig mod 2%, som er centralbankens målsætning. Markedet forventer mindst én yderligere rentestigning på 0,25 procentpoint, så renten vil komme op på 5,5%.
Figur 1. PCE-kerneinflationen har ligget fladt siden november
Figur 2. Udviklingen i de ledende aktieindeks samt den 10-årige amerikanske statsrente
Den økonomiske vækst har overrasket positivt i første halvår, men det har samtidig vist sig sværere end forventet at få kontrol over den høje inflation. Så da centralbankchefer fra hele verden i sidste uge var samlet til Den Europæiske Centralbanks årlige forum i Sintra, Portugal, kom det ikke som en overraskelse, at centralbankerne holder muligheden åben for yderligere stramninger af pengepolitikken i andet halvår.
Chefen for Den Europæiske Centralbank, Christine Lagarde, gentog, at en renteforhøjelse på 0,25 procentpoint i juli er så godt som sikker. Samtidig gjorde hun det klart, at yderligere forhøjelser kan komme på tale senere på året, hvis der ikke sker en overbevisende vending i kerneinflationen. Den amerikanske centralbankdirektør, Jerome Powell, udelukkede ikke flere renteforhøjelser, selvom Federal Reserve har holdt en pause med renteforhøjelserne i juni. Overordnet gentog centralbankscheferne, at pengepolitikken skal forblive stram i en længere periode, og at den sandsynligvis ikke er stram nok endnu. Dette var ikke nogen stor nyhed for investorerne, som måske havde frygtet en mere aggressiv retorik efter flere uger med overraskende positive økonomiske nøgletal.
Ugen der kommer...
I denne uge kommer en stribe vigtige nøgletal fra USA, herunder ISM-tal, tal for nye ledige jobs (JOLT’s) og arbejdsmarkedsrapporten for juni, der alle er vigtige at holde øje med forud for rentemødet i den amerikanske centralbank den 26. juli.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 9.558 | 2,3% | 15,9% |
| STOXX Europe 600 | 462 | 1,9% | 8,7% |
| OMXC25 | 1.817 | 1,8% | 6,8% |
| HSI Index (China) | 18.916 | 0,1% | -4,4% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | -0,5% | 0,9% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | -0,2% | 3,0% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | 0,0% | 1,8% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | 0,5% | 3,7% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,0% | 6,7% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,0% | 4,2% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,84% | 0,10%-point | -0,04%-point |
| 10-årige DE | 2,39% | 0,04%-point | -0,18%-point |
| 10-årige DK | 2,73% | 0,06%-point | -0,09%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,82 | -0,3% | -1,8% |
| GBP/DKK | 8,67 | -0,2% | 3,3% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 74,9 | 1,4% | -12,8% |
| Industrimetaller | 315,90 | -1,2% | -12,4% |
| Råvareindeks | 226,74 | -0,7% | -7,8% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 30/06/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum