En stor centralbanksuge er netop afsluttet. Den europæiske centralbank satte renten op med 25 basispunkter og gav et peg om, at der er brug for flere renteforhøjelser. Den danske Nationalbank fulgte ECB og satte ligeledes også renten op med 25 basispunkter. Den amerikanske centralbank holdte pause i renteforhøjelserne for første gang siden marts 2022, men de havde samtidig også klar kommunikation om, at der vil komme minimum to yderligere renteforhøjelser inden årets udgang.
Mandag den 19. juni 2023
Taktiske anbefalinger
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til virksomhedslån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Den europæiske centralbank, ECB, satte ved rentemødet i sidste uge den europæiske styringsrente op med 0,25 procentpoint, så den nu lyder på 3,5%. For blot et år siden var den europæiske styringsrente på -0,5%, og ECB har dermed hævet renten med 4 procentpoint på blot et år. Det er den mest aggressive opstramning af renten i euroområdets 20-årige historie. Renteforhøjelsen kom ikke som nogen overraskelse, og den var fuldt forventet af markedet. At der fortsat er brug for stramning af renten skal ses i lyset af den fortsat alt for høje inflation, som i maj blev målt til 6,1% i euroområdet – dog noget lavere end i april, hvor den var 7%. Men centralbankens fokus er i udstrakt grad på kerneinflationen, der er uden energi, fødevarer, alkohol og tobak, og som i maj lå på 5,3% mod 5,6% i april. Kerneinflationen, som typisk er mere stabil end den overordnede inflation, giver et bedre billede af den underliggende inflation i økonomien, da f.eks. lønudviklingen får større vægt end i den overordnede inflation.
Selvom renteforhøjelsen ikke var nogen overraskelse, kom der et par overraskelser ud fra mødet. ECB opjusterede deres inflationsprognose for 2025 til 2,2% fra 2,1%, hvilket ikke umiddelbart lyder af meget, men det indikerer, at centralbanken langt fra er færdig med renteforhøjelser, før der er kontrol over inflationen. Inflationsprognosen opjusteres som resultat af et europæisk arbejdsmarked, der er historisk stærkt, og man forventer fra centralbankens side, at lønstigninger vil tage til i den kommende tid. Centralbankchef Christine Lagarde bekræftede, at renten ikke har nået sit endelige niveau, og at en renteforhøjelse i juli er “meget sandsynlig”. Med en forventet inflation i 2025, der er højere end centralbankens inflationsmålsætning på 2,0%, må det også forventes, at der er brug for en høj rente i længere tid. Markedet forventer også mindst to yderligere renteforhøjelser, hvilket vil bringe den europæiske styringsrente op på 4% eller højere til september/oktober.
Få timer efter beslutningen hos ECB valgte Nationalbanken at følge trop med en tilsvarende forhøjelse af de danske styringsrenter til 3,1%. Aktuelt er der således ro omkring den danske krone, der over for euroen handler lige omkring 7,45. Dermed ser det ud til, at det aktuelle rentespænd på 40 bp mellem ECB og Nationalbanken er passende i den nuværende situation for at holde fastkurspolitikken.
I USA bød ugen også på rentemøde i den amerikanske centralbank, FED. Dagen inden rentemødet kom opdaterede amerikanske inflationstal, hvor en overraskelse potentielt kunne påvirke beslutningen om renten for FED. Overordnet set kom den amerikanske inflation for maj ud som ventet. Den overordnede inflation på årsbasis faldt fra 4,9% til 4,0%, mod ventet 4,1%. Kerneinflationen, som er det FED har sit fokus rettet mod, faldt på årsbasis fra 5,5% til 5,3%, mod ventet 5,2%. Den overordnede inflation trækkes ned af negativ inflation på tværs af energi og fødevarer, mens kerneinflationen holdes oppe af en stor stigning i priserne på brugte biler og på husleje. Kerneinflationen er derfor fortsat alt for høj, og det går meget langsomt med at få den tilbage ned til de 2%, som er centralbankens målsætning.
På trods af den høje kerneinflation valgte den amerikanske centralbank, helt som ventet, at fastholde den amerikanske styringsrente på 5,25%. Det er første rentemøde siden marts 2022, at den amerikanske styringsrente ikke er blevet sat op. Overraskende for mange blev pausen i renteforhøjelserne dog ledsaget af klar kommunikation om, at der er behov for yderligere to renteforhøjelser af 25 basispunkter hver – den første på mødet i juli og den næste i september/oktober. Dermed vil vi se den amerikanske styringsrente ende året omkring 5,75%.
Markederne er også gradvist begyndt at forberede sig på, at rentenedsættelser er langt væk. I begyndelsen af marts toppede den amerikanske 2-årige statsobligationsrente, som er den del af rentekurven, der er særligt følsom over for renteændringer, lige over 5%. Med krak fra en række regionale banker i USA steg forventningen om, at lønvilkårene vil blive strammet betydeligt op, og at der derfor ikke var brug for de samme renteforhøjelser længere. Derfor faldt den 2-årige rente også ned til et niveau under 4%, og indtil midten af maj svingede den omkring dette niveau. Men siden den 15. maj er den 2-årige rente steget fra cirka 4,00% til 4,74%, da flere renteforhøjelser/en længere pause er blevet indpriset på ny i markedet. Aktuelt forventer man en yderligere renteforhøjelse af 25 basispunkter, men de deler ikke centralbankens egen forventning om to renteforhøjelser inden årets udgang.
Ugen der kommer...
Den kommende uge vil være relativt fattig på nøgletalsfronten. Der kommer PMI-tal for en række europæiske lande, hvilket kan give et peg om, hvordan det står til med aktiviteten i de forskellige økonomier. Markedet vil dog nok have deres blik mest af alt rettet mod de taler af repræsentanter for FED, der kommer i løbet af ugen. De kan potentielt kaste lidt mere lys på den fremtidige forventning til renten.
De seneste afkasttal
Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
---|---|---|---|
Aktier | |||
S&P 500 | 4.410 | 2,6% | 14,8% |
STOXX Europe 600 | 467 | 1,5% | 9,9% |
OMXC25 | 1.839 | 1,0% | 8,2% |
HSI Index (China) | 20.040 | 3,4% | 1,3% |
Obligationer og kredit | |||
5-årig DK Statsobligationer | - | -0,5% | 0,7% |
5-årig DK Realkreditobligationer | - | 0,0% | 3,0% |
Globale IG (EUR hedged) | - | 0,2% | 1,6% |
Globale HY (EUR hedged) | - | 0,4% | 3,9% |
EU Virksomhedslån | - | 0,4% | 6,8% |
EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | -0,2% | 4,1% |
Statsrenter | |||
10-årige US | 3,76% | 0,02%-point | -0,11%-point |
10-årige DE | 2,47% | 0,10%-point | -0,09%-point |
10-årige DK | 2,81% | 0,12%-point | -0,01%-point |
Valutakryds | |||
USD/DKK | 6,81 | -1,7% | -1,9% |
GBP/DKK | 8,74 | 0,2% | 4,1% |
Råvarer | |||
Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 76,61 | 2,4% | -10,8% |
Industrimetaller | 332,33 | 3,1% | -7,8% |
Råvareindeks | 234,45 | 4,2% | -4,7% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 16/06/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum