Sidste uges inflationsrapport viste en kerneinflation, der fortsat ligger langt over centralbankens målsætning, men når man går ned i tallene, er der plads til en anelse optimisme. Tallene afslører, at prispresset er ved at aftage flere steder i økonomien, hvor det hidtil har været højt. På den anden side viser en højere end ventet mængde amerikanere, der søger arbejdsløshedsunderstøttelse, at der er en afmatning i aktiviteten og på arbejdsmarkedet.
Mandag den 15. maj 2023
- Aktier: undervægt aktier med 5%-point
- Obligationer: overvægt obligationer med 2,5%-point og neutralvægt varighed
- Kreditobligationer: fasthold overvægt til banklån på 2,5%-point
Ugen der gik...
Markedet fik en rolig start på ugen, og renterne steg ved ugens begyndelse, da stemningen for en gangs skyld ikke blev trykket af dårlige nyheder om bankerne i USA. Ugens højdepunkt var de amerikanske inflationstal, der kom ud tæt på forventningerne, og med en kerneinflation, der fortsat er alt for høj. Dog gjorde inflationstallene samlet set markederne glade, særligt på grund af faldet i inflationen i priserne på serviceydelser, hvilket er det første tegn på, at prispresset nu letter i den del af økonomien, hvor det går virkelig stærkt.
De amerikanske inflationstal for april viste i sidste uge, at den overordnede inflation langsomt bevæger sig i den rigtige retning, mens kerneinflationen, der er justeret for prisændringer i fødevarer og energi, forbliver på et frustrerende højt niveau.
Den overordnede inflation viste prisstigninger på 4,9% i forhold til året før, mens kerneinflationen, som ventet, kom ud på 5,5%. Trods den fortsat høje inflation reagerede markedet positivt af tre årsager:
For det første begynder forbrugerne at opleve lindring af priserne på daglige nødvendigheder. Priserne i dagligvarebutikkerne faldt for anden måned i træk, mens priserne på energi (særligt elektricitet og gas) faldt for tredje måned i træk.
For det andet var den månedlige stigning på 0,6% i kerneinflationen stort set udelukkende drevet af fremgang i salget af brugte biler, mens priserne på resten af kernevarerne stort set var uændrede.
For det tredje var inflationen på services en anelse blødere end hvad vi længe har set, takket være et fald i rejsetjenester (hotel, fly og biludlejning). Samlet set tyder disse tre ting på, at prispresset i den del af økonomien, hvor det går virkelig stærkt, nu langt om længe er ved at aftage.
Efter at inflationstallene faldt renterne i USA betydeligt – især i den korte ende af rentekurven – og det fik markederne til at styrke sin tro på, at den amerikanske centralbank vil levere tre rentenedsættelser á 25bp hver i andet halvår af 2023. Markedet priser dermed ind, at den amerikanske styringsrente ender året på 4,5%.
Figur 1. Den amerikanske inflation er fortsat langt over centralbankens inflationsmål
Figur 2. Lånevilkår har historisk set været en god indikator for tilstanden på arbejdsmarkedet
For at markedet skal få ret i sin forudsigelse om tre rentenedsættelser inden 2023, kræver det en væsentlig afmatning af aktiviteten i den amerikanske økonomi i den nærmeste fremtid. Indtil videre har vi kun set små tegn på afmatning, men sidste uge bød også på både nye meldinger om lånevilkår i USA samt tal for arbejdsmarkedet, der styrker idéen om en afmatning. Selvom stramningen af lånevilkårene ikke er helt så voldsom som markedet havde forventet oven på uroen i banksektoren, viser den nyeste rapport for lånevilkår i USA, at flere og flere banker fortsætter med at stramme tilgængeligheden af særligt erhvervslån.
Det seneste tal for antallet af amerikanere, der søger arbejdsløshedsunderstøttelse, viser en svækkelse af det amerikanske arbejdsmarked. Antallet steg i sidste uge fra 242.000 til 264.000, hvilket var væsentligt over forventningen på 245.000. Det er også det højeste antal siden oktober 2021. Historisk set har antallet af ansøgere af arbejdsløshedsunderstøttelse været en god indikator for tilstanden på det amerikanske arbejdsmarked, og dette tal tyder på en afmatning, selvom der stadig er et stykke vej til finanskrisens niveau på op mod 600.000 ugentlige ansøgere.
På både aktie- og obligationsmarkedet var sidste uge noget af en rutsjebanetur.
I USA startede ugen med kraftigt stigende renter og faldende aktiekurser. Dette var et resultat af stigende usikkerhed omkring onsdagens amerikanske inflationstal, hvor markedet mandag og tirsdag begyndte at frygte et højere print end ventet. Som nævnt ovenfor, var der dele af inflationsprintet, der gav anledning til optimisme, og derfor faldt renterne kraftigt, særligt i den korte ende, onsdag. Aktierne kørte også fornuftigt op i løbet af onsdagen. I løbet af torsdagen og særligt fredag bredte der sig endnu engang en frygt for recession på markedet, da investorerne blev mødt af en stigning i antallet af amerikanere, der søgte arbejdsløshedsunderstøttelse samt et større end ventet fald i amerikanske producentpriser. Således søgte flere investorer ud af aktier og over i obligationer, hvilket fik aktier til at falde og renterne til at stige. Samlet set for ugen betyder det, trods store udsving, at vi på både aktie- og obligationsmarkedet ender stort set som ugen startede. S&P 500 falder 0,3%, mens det europæiske STOXX 600 ender fuldstændig uændret. Den amerikanske 2-årige statsrente stiger 7bp til 0,99%, den 10-årige amerikanske statsrente stiger 3bp til 1,46%, mens den 10-årige tyske statsrente falder 2bp til -0,27%.
Ugen der kommer...
Den kommende uge er uden de helt store begivenheder. Mandag offentliggøres friske danske BNP-tal, og fra USA kommer der senere på ugen tal for detailsalget.
De seneste afkasttal
| Type | Niveau | Afkast eller ændring i sidste uge | Afkast eller ændring ÅTD |
|---|---|---|---|
| Aktier | |||
| S&P 500 | 4.124 | -0,3% | 7,4% |
| STOXX Europe 600 | 465 | 0,0% | 9,6% |
| OMXC25 | 1.872 | 3,6% | 10,1% |
| HSI Index (China) | 19.627 | -2,1% | -0,8% |
| Obligationer og kredit | |||
| 5-årig DK Statsobligationer | - | 0,0% | 1,9% |
| 5-årig DK Realkreditobligationer | - | -0,1% | 2,7% |
| Globale IG (EUR hedged) | - | -0,1% | 2,5% |
| Globale HY (EUR hedged) | - | -0,1% | 2,9% |
| EU Virksomhedslån | - | 0,2% | 5,1% |
| EMD (50% lokal, 50% hård DKK hedged) | - | 0,6% | 3,2% |
| Statsrenter | |||
| 10-årige US | 3,46% | 0,03%-point | -0,41%-point |
| 10-årige DE | 2,27% | -0,02%-point | -0,29%-point |
| 10-årige DK | 2,59% | 0,08%-point | -0,24%-point |
| Valutakryds | |||
| USD/DKK | 6,86 | 1,6% | -1,2% |
| GBP/DKK | 8,55 | 0,1% | 1,8% |
| Råvarer | |||
| Olie (Crude Oil, Brent, Active Contract) | 74,17 | -1,5% | -13,7% |
| Industrimetaller | 324,02 | -4,8% | -10,1% |
| Råvareindeks | 224,48 | -1,6% | -8,7% |
Kilde: Bloomberg. Aktieafkast angivet i lokal valuta. Data opdateret til og med 12/05/2023
Mikkel Vognbjerg
Portfolio Manager, Secure Spectrum